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沪铜:最黑暗的时刻

2015-08-19 08:47:23

 


   自2013年以来,铜价进入了一个相对较窄的下行通道之中,每一年的走势也有一定的规律,均是在年初有一轮较大的跌幅,然后再慢慢的反弹,下半年处于横盘震荡的格局,2013和2014两年均是如此。2015年的上半年走势,与前两年也非常吻合,在春节前有一轮较大的跌幅,从46000元/吨急速下跌至38890元/吨,近8000元/吨的跌幅只用不到一个月的时间,下行速率较快,且恰好下踩至长期下行通道的下行支撑线位置,再一次印证了此通道的有效性。

  之后便是从2月到5月之间,受到国内股市大幅上涨的提振,铜价进入反弹行情,以前期的峰谷51630元/吨计算,此轮反弹到46360元/吨的上涨,反弹了58.6%。但是好景不长,进入5月底之后,由于美元价格出现了快速的上涨,且国内股市也遭受重挫,在双重打击之下,沪铜市场再度出现单边下跌行情,一路急速下行,创出了短期近几年的新低。之后在人民币贬值的刺激下,出现了一轮反弹,不过难以持久,中长期来看,还有一轮下探的可能。


  由于国内人民币近期连续贬值,人民币兑美元从6.1迅速贬值到6.4附近,由此导致了国内商品价格近乎集体上行,沪铜也从37000多的低点,一跃回升至40000点附近,但反观LME铜,则一直处于5200美元之下窄幅震荡,没有任何的起色。由此导致沪铜对LME铜的比价从7.3附近飙升至7.7,远高于一般常规比价,在计算上汇率的变化后,也高达1.2左右,高于平时的均值1.8。在沪铜价格偏离的现在,可进行空沪铜,多伦铜的对冲操作,而这种操作本身,也会修正沪铜价格过高的情况,造成国内铜价下行。


  从今年的市场来看,铜的供需面情况变化不大,铜价的变化又重新回到受国际宏观因素影响较大的局面中来,美国经济的向好,以及希腊问题的迟迟难以解决,导致了欧元兑美元的比值不断下降,对于以美元计价的铜来说,形成了巨大的压力。

  一直以来,美元与沪铜都是处于负相关性的状态,但是在2014年中,两者一度走出了同涨同跌的行情,历史上,这类情况也曾经出现过,主要是由于外部其它因素的主导性过强,掩盖了铜价的金融属性,一般来说,这样的情况不会维持太久,在今年年初,由于美国经济向好,且美联储退出QE,并不断有加息的传闻出现,致使美元指数一路飙升,从长期盘踞的80点附近,连续上涨了近1年时间,最高达到100点,有近25%的涨幅。在美元快速上涨的格局中,铜与美元的反比关系再度出现,对于铜价出现了强烈的压制,不过从幅度上比较,铜价下跌的幅度略小,还是表现出了一定的抗跌性。目前美元已经上涨至一个新的高度,今年再度出现长时期的大幅上涨的可能性已经非常小了,对于铜价来说,可以有一个喘息的机会,预期今年下半年,铜价受到美元的压制会有所松动,利于铜价的反弹。

  但是从另外一个方面来看,美联储年内加息的可能性非常高,再加上美国经济数据表现抢眼,美国6月工业产出环比增加0.3%,超出市场预期的0.1%,结束了之前连续6个月下降的趋势,且产能利用率持续增长。6月美国PPI环比增长0.4%,预期增长0.2%,5月0.5%的增速曾创2012年9月以来新高。美国7月密歇根消费者信心指数初值93.3,不及预期96,亦低于6月终值96.1。就业来看,美国6月非农就业人口增长22.3万人,虽然不及预期的23.3万人和前值28万人,但这是美国非农就业数字在过去16个月里的第15次高于20万人。另外,美国6月失业率5.3%,好于预期的5.4%和前值5.5%。一系列强劲的数据给予美元强劲的支撑,未来一段时间内,美元价格还将维持强势,成为压制铜价上涨的一个重要因素。


  国内方面,实体企业一直处于不景气的状态,人工成本不断增高,加工利润却在日益削减,再加之铜的逐步过剩,对于实体企业来说,可谓举步维艰,很多加工企业已经难以持续盈利。实体企业迟迟难以有所缓解,导致国内对于铜的需求量也一直没有得到回升,国内市场目前呈现出供需两不旺的状态。

  从国家统计局公布的采购经理人指数(PMI)指数上,可以看出,国内一直勉强维持在50点荣枯线之上,难有较好的发展。且更为可信的汇丰PMI则一直处于50之下,说明国内企业尚处于萎缩状态。2015年6月26日,汇丰发言人向路透社表示,汇丰已经停止与金融信息公司Markit合作编制中国的采购经理人指数(PMI),汇丰对中国市场极为重视,但是突然停止公布著名的汇丰中国PMI,形成明显的矛盾。汇丰的行动反映出中国经济崩溃的真实状况已经无法掩盖。从近期来看,国内股市的崩盘又给上市企业以迎头痛击,将商品价格推至一个新低,国内铜价已经逼近了生产成本,即使是江铜、铜陵有色(000630)等国内知名的大企业,在拥有矿山的情况下,产铜成本预计也只在36000左右,目前生产利润已经非常稀薄。预计成本线附近,会成为铜价的有力支撑,短期内铜还不会像黑色金属一样跌到成本价以下。

  2015年上半年,基本面情况相较于2014年,没有太大的变化,都维持了之前的变化趋势,铜矿产量持续的增长,需求端虽然有所增加,但同比增长不明显,总体来说,铜已经逐渐从供应紧缺的情况向供应过剩转变,买方渐渐的开始掌握了铜价的话语权。此外,国际铜的库存量也开始不断的向中国转移,期现价差和跨期价差成了现阶段需要重点关注的方向。

 


  上图是LME铜全球库存量和国内阴极铜的库存量变化图,从统计数据来看,出现了国外库存量相对稳定,而国内库存量则有所缩减的情况。LME的库存量在30余万吨的状况已经维持了一段时间,已经从大起大落的变化,进入了相对稳定的时期,短期内库存量对于铜价的影响较小。而国内库存从最高峰时的近25万吨,锐减至只有9万吨,已经处于相对较低的存量,考虑到下半年是生产企业的开工高峰,国内仅有的9万吨库存难以提高足够的原材料,势必会加大进口以满足生产需要,对于短期的铜价会有一定的提升作用。

 


  中国是全球最大的铜消费国,每年铜需求量占全球需求总量的40%,因此中国铜进口指标对于铜价来说,是一个极为重要的数据。从长期数据来看,国内对于铜的进口数量已经度过了金融危机时期的低靡,开始逐步的回升,6月份废铜进口316737吨、铜材进口47604吨、精炼铜进口255067吨。基本上都变化不大,在接下来的几个月中,为了满足国内生产,提升库存量,预计进口数额会有所提升。

  



  电力行业是国内最大的用铜部门,最近几年占国内精铜消费的比例在46-48%左右;空调制冷是第二大用铜行业,高峰时期接近20%,不过随着国内外需求的疲软,该行业铜需求占比减少,目前在15%左右;其他的主要行业有建筑、电子、交通运输等。

  上图是中国国内空调产量图和电力电缆产量,两者都呈现出绝对数值在增长,但是同比增速却在不断缩窄的格局。其中电力电缆的同比增速比去年降低了一半还多,在中国房地产业发展速度放缓,电缆企业再进行行业扩张,加大生产力度显然是不切实际的。空调企业近年来也进入了一个几乎饱和的状态,供需接近平衡,在连续3年产量基本相近的情况下,2015的下半年产量增速想必也不会太高。

  虽然传统的铜需求大户的用铜增速在放缓,甚至有部分的涉铜部件被其他更便宜的材料所取代,但是在电子产业上,却为铜需求添加了新的增长点。随着自动化生活的深入人心,越来越多的电子产品走进了人们的生活,平板电脑的产量逐渐增加,其他的电子化产品产量呈现扩张态势。

  总体来看,2015年美国的工业和房地产预期增速良好,可以为铜需求带来不小的增量,但欧洲、中国及其他发展中国家,还处于经济复苏阶段,未来一年工业和房地产业都将处于零增长或小幅增长的过程,对于铜需求增长的贡献较小。由于越来越多的铜矿开始投入运营,铜市将慢慢从供应紧缺的卖方市场,转变成供大于求的买方市场。

  从长期走势来看,沪铜依然还处于下行通道之中,整体结构还有继续下行的可能。虽然受到人民币贬值的影响,短暂的有所反弹,但消息面的上涨难以持久,最终还将回归到下行格局中,不过考虑到铜的生产成本的支撑,以及下半年铜一般都会出席的翘尾行情,或下行的幅度不会太大,预期在创出新低后,将会受到大量的抄底买单的支撑。

  综上所述,目前投资者暂时维持观望,等待铜价再出现进一步的下跌,预计在36000点附近,当今年的铜价走势出现W型结构后,可考虑逢低少量多单买入,以前低作为止损,中长线操作。如出现止损,预计损失600点左右,如与预期相符,出现大幅反弹行情,预期收益在3000点以上,1:5的利润风险比,值得尝试。

  

  

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