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【吴菁琛(煤焦矿组)】突发事件助推铁矿石短期价格

2015-08-18 10:25:40 【吴菁琛(煤焦矿组)】突发事件助推铁矿石

  一、远近合约价差变化反映市场预期

  从7月暴跌至今,纵观黑色产业链各品种价格走势,区别还是显著的。最强的是铁矿石,连续三个跌停板后强势反弹,i1509从最低333反弹至428,上涨95,涨幅28.5%;i1601从最低325上涨至378,上涨53,涨幅16.3%。螺纹钢表现次之,rb1510从1891上涨至2191,上涨300,涨幅15.9%;rb1601从1908上涨至2132,上涨224,涨幅11.7%。焦煤焦炭最弱,无论近月合约还是远月合约,都没有表现出明显的反弹。

  观察螺纹钢期现价差发现,螺纹钢期货升水转为期货贴水。由于螺纹远月合约相比近月合约升水,近月合约相比现货升水,在7月17日主力合约换月后期现价差扩大。但随着远月合约涨幅乏力,现货表现强劲,7月31日螺纹1510-1601价差在由负转正,即螺纹由正向市场转为反向市场(不考虑非活跃合约),螺纹主力合约相对现货由升水转为贴水。

  图1:螺纹期现价差


  数据来源:wind、首创期货

  图2:铁矿石期现价差


  数据来源:wind、首创期货

  而铁矿石是反向市场排列,期货一直贴水现货,远月合约价格低于近月合约价格。在7月21日主力合约换月后,期现价差进一步扩大。

  从期现价差和远近合约价差可以看出,为什么铁矿石反弹力度最大,主要原因还是铁矿石期货显著贴水,且i1509临近交割后期现价差要收敛,不仅是9月合约与现货的价差收敛,也表现为远近合约价差扩大。而螺纹钢的期现价差扩大是通过现货上涨幅度大来实现的,结合前期消息,炒阅兵停产的、沙钢一半资源出口国内资源紧张等等,这些消息都是短期影响价格的。通过远近合约价格波动对比,近月合约反弹幅度比远月合约高,显示在产业链整体悲观的背景下,市场普遍认为反弹是短期的。

  二、本周重点消息对市场影响

  本周市场谈论的最多是两个话题,第一个是人民币贬值,第二个是天津爆炸。

  央行发布完善人民币对美元汇率中间价报价声明以来,13日人民币中间价报在6.4010,较前一交易日变动约1.1%(贬值方向),三天累计贬值4.66%。中国铁矿石70%依赖进口,而进口均以美元报价,铁矿石主力1601在11日早上开盘373.5,最高涨至388.5,涨幅4.02%,尚未覆盖人民币贬值幅度。从铁矿石进口数据来看,进口均价最低是2015年5月56.14美元,最新数据2015年7月的进口均价是62.61美元。13日新加坡交易所掉期价格8月合约54.94,9月合约52.75。按此预估,8月铁矿石进口价折合人民币将不超过400元。

  图3:铁矿石进口均价


  数据来源:wind、首创期货

  由于天津港(600717,股吧)是主要的铁矿石进口港之一,市场担心对铁矿石的疏港产生影响,进而推高铁矿石价格走势。目前媒体报道的情况是:此次爆炸主要集中在危险品仓库及集装箱货区,暂未对铁矿石码头造成直接影响。北疆码头距离事故中心相对较近,港区船舶基本停止作业,目前该区域铁矿石库存约在140万吨左右,日均疏港量6万~7万吨左右。其他港区由于距离事故中心相对较远,影响有限。目前除北疆港区外,其他各港区已陆续正常生产作业。

  根据我的钢铁网统计,截至7日全国41个主要港口铁矿石库存全口径统计8156万吨,库存在500万吨以上的港口依次排名是曹妃甸港、青岛港、日照港(600017,股吧)、京唐港、天津港、连云港(601008,股吧)、岚山港,天津港铁矿石库存占所有港口库存8.7%,。北疆码头受影响的日均疏港量占疏港能力四分之一。而北方七港(天津、京唐、曹妃甸、日照、青岛、岚山、连云港)日均疏港总量为155.8万吨,天津港日均疏港量占18%,天津港北疆码头占4.5%。显然天津港暂停作业对华北地区的影响还是明显的。

  表1:港口铁矿石库存



    数据来源:Mysteel、首创期货

  从钢厂方面看,天津港提货的钢厂约有15家,根据我的钢铁网对唐山、邯郸、邢台、山东、山西、南方区域、沿江区域的64家钢厂铁矿石库存统计,进口矿平均可用天数23天。因此钢厂可以通过去临近港口采购铁矿石缓解采购压力。

  表2:钢厂铁矿石库存


    数据来源:Mysteel、首创期货

  表3:钢厂分规模铁矿石库存


    数据来源:Mysteel、首创期货

  表4:钢厂分地区铁矿石库存


    数据来源:Mysteel、首创期货

  河北省大气污染防治工作领导小组办公室2015年8月8日下发通知:为配合实施省政府印发的《中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年纪念活动河北省空气质量保障方案》,做好纪念活动期间企业停产、限产和施工工地停工工作。控制时间为2015年8月28日0时至9月4日24时,共8天。其中8月28日0时至31日24时为第一阶段;9月1日0时至4日24时为第二阶段。重点区域范围:石家庄、唐山、廊坊、保定、衡水、邢台、邯郸和定州、辛集、迁安、涿州及宁晋、景县、魏县;其他地区为一般区域。重点区域要求:在第一、第二时段全程启动企业停产(停止排放污染物)、限产(减少排放污染物30%以上)、施工工地停工和其他重点控制措施。一般区域要求:第二时段实施与重点控制区域相同的控制措施。通知中重点指出,而对于工业排放控制中,排放不能稳定达标的涉气企业,一律停止排放污染物。重点控制区内钢铁、焦化水泥等,减少排放污染物50%以上,其他涉气企业减少排放污染物30%以上。

  文件附件中涉及重点控制区域停产、限产企业3213家,重点控制区域停工工地1043处,一般控制区域停产、限产企业572家,一般控制区域停工工地1184处。文件中涉及50多家钢铁企业烧结机限停产、带钢或制管等企业限产,张家口、承德两地33处铁矿山停产。

  在预测北京及周边地区可能发生重度以上污染天气(AQI>200)和极端不利气象条件时,在实施重点控制措施的基础上,按照京津冀及周边大气污染防治协作小组办公厅的统一要求,启动实施重度污染天气红色一级应急减排措施。

  图4:河北限产区域


  数据来源:Mysteel、首创期货

  2015年6月河北省粗钢、钢材产量分别为1561.74万吨、2175.87万吨,2015年1-6月河北省粗钢、钢材累计产量分别为9889.52万吨、12460.93万吨。河北省重点控制区域内钢铁产能约占全省的83%,如果按粗钢日均产量54万吨、钢材日均产量70万吨计算,最小影响粗钢产量197.64万吨、粗钢256.2万吨,最大影响产量粗钢395.28万吨、钢材512万吨。但是钢厂是不可能停产的,企业是逐利的,所以按最小影响产量进行分析比较合理。

  表5:河北限产影响产量评估


    数据来源:首创期货

  根据最少产量推测,可能影响铁矿石需求316.2万吨,如果按天津港日均28万吨疏港量计算,大概为11天。也就是说虽然爆炸影响了铁矿石运输及销售,但不会对河北地区钢厂生产造成太大影响。

  总的来说,限产影响的粗钢产量占河北省产量约12%-13%,不足全国一天的粗钢产量,不会对全国钢材价格造成大幅拉动,在近期钢产量下降的背景下,有利于提升局部区域和品种的短期价格。结合河北限产和天津港爆炸来看,天津港的爆炸对铁矿石作业的影响量还不足河北限产对铁矿石需求的影响量,因此对在天津码头销售和采购铁矿石的企业有一定影响,而这个影响将随着码头作业的正常而恢复。不确定的是化学品爆炸,作业的恢复期和不影响人体健康的恢复期是一致的吗?

  图5:全国粗钢日均产量


   数据来源:中国钢铁工业协会、首创期货

  三、小结

  在分析后市之前,我们应该讨论一个问题:前期价格大幅下挫是金融市场整体风险导致,还是基本面决定价格将下跌,金融市场动荡只是导火线?这个判断将导致完全不同的结果,如果是整体风险所致,那么通过救市的各项稳定措施及证券市场流动性恢复,黑色产业链各商品价格能不能回到原来价格运行轨道上?如果基本面决定价格将再下一城,金融市场动荡促进价格发现,到底下跌多少是合理的?目前价格反弹是不是意味着矫枉过正?

  目前长期基本面是:钢材新增需求放缓,过剩产能和价格下跌背景下市场蓄水池功能下降,铁矿石新增产能超过需求增长。在年报中曾经讨论,均衡价格在哪?成本线是否是均衡价格?而成本是动态的。所谓的价格高低,是一个相对概念,是相对均衡价格的高低。

  本篇报告没有讨论基本面,结合前期的报告,黑色产业链需求不足的基本面并没有改变,那么在这种背景下,突发消息推高价格有没有可持续性?显然没有。因此短时无论是金融市场风暴过后的价格向上修正,还是天津港疏港受阻导致的价格上行,都是短期的。至于汇率的问题,我想说,5%的波动幅度,在盘面上一两天的波动就覆盖了。

  综上所述,在黑色产业链没有需求增加的明确预期前,大趋势依然是逢高做空,在阅兵的时间节点前,阶段性的做多是短期策略。

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