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【王树飞(油脂油料组)】豆粕纠结中震荡概率加大

2015-08-18 10:25:38 【王树飞(油脂油料组)】豆粕纠结中震荡概

  摘要:USDA8月份最新报告将2015/16年度美豆的单产暂定为46.9蒲式耳/英亩,不仅超过7月份预估值46蒲式耳/英亩,还远高于市场预期均值44.6蒲式耳/英亩,并创下历史同期最高水平,对市场造成意外利空,一时间让投资者措手不及,如果该预估值一旦实现的话,就意味着大豆供给将继续呈现宽松局面,我们结合本年度美豆的种植、面积、进度及天气等因素,虽认为该单产数据存在一定的虚高性,但其对市场的利空作用已经开始或正在体现;不过,随着猪肉、鸡蛋价格的上涨,目前国内养殖行业的利润在逐步好转,养殖利润好转势必会造成未来生猪、蛋鸡等存栏量的回升,这对于拉动饲料需求、豆粕需求的影响或是根本性的,因此,我们判断:豆粕在利空VS利多的夹缝中呈现震荡的可能性加大,大概率会在纠结中前行。

  一、最新USDA大豆供需报告对短期市场影响“偏空”

  1、8月份USDA大豆供需报告意外利空

  最新报告显示,2015/16年度,美豆陈季库存2.40亿蒲式耳,上月2.55蒲式耳,预期值为2.47蒲式耳,略超市场预期;美豆新季收割面积8350万英亩,较上月下调90万英亩,与预期值8340万英亩基本持平;美豆单产上调0.9蒲式耳/英亩至46.9蒲/英亩,而市场预期均值仅为44.6蒲式耳/英亩,大大超出市场预期,给国内外豆类商品给来极大利空,消息一出,美豆快速下挫,当日美豆指数下挫超5%,连豆粕也与13日早盘被打至跌停,随后才有所反弹;另外,美豆总产量39.16亿蒲式耳,较上月提高0.31亿蒲式耳,与预期值37.19蒲式耳相差甚远;美豆期末库存4.70亿蒲式耳,较上月增加0.45亿蒲式耳,远远高于市场预期的3.05亿蒲式耳。

  另外,产量和期末库存的调高也可以从2015/16年度美国大豆供需平衡表中看出,与7月份数据相比,美豆增加86万吨,期末库存增加120万吨,致期末库存消费比较7月份提升1.27个百分点,高达12.63%,同比上升6.4个百分点,为2006/07年度以来的最高水平。 

  

(来源:大连商品交易所网站)

  2、全球大豆供需依旧相对宽松

  从全球市场来看,2015/16年度似乎并不缺大豆,大豆供需整体仍呈现宽松的局面。下表显示,2015/16年度全球大豆的期末库存被下调111万吨,产量上调113万吨,再考虑到进口量的变动,最终是总供给增加255万吨;因压榨量、国内总需求量及出口量均有不同幅度的增长,致总需求增加747万吨,远高于总供给的增加量,而供需的总体变动又致期末结转库存被下调492万吨,最终也使期末库存消费比下降1.49%,虽较7月份有所下降,但同比看仍提高0.7个百分点,这就意味着,2015/16年度全球大豆整体上仍呈现供需相对宽松的格局,市场上并不缺少大豆。 


 (来源:大连商品交易所网站)

  3、美豆优良率仅为50%

  USDA虽在8月份报告大幅度提高美豆的单产及总产量,结合本年度美豆的种植、播种进度、开花率、结荚率及优良率,我们对该单产数据持谨慎态度,合理区间应处在45-46蒲式耳/英亩,尤其是美国农业部在结荚率不足七成时就开始大幅提高单产的表现,深感疑虑,美豆单产存虚高的可能性,建议投资者密切关注大豆主产区的天气、农作物生长报告以及9、10月份USDA的定产报告。截止8月10日,美国18个州大豆优良率平均值为49%,较上周提高1个百分点,较去年同期水平降低4%,另外,非常差、差及一般水平的大豆较去年同期均有所增加,而非常好水平的大豆则较去年下降3%。


(来源:大连商品交易所网站)

  因此,USDA8月份最新报告将2015/16年度美豆的单产暂定为46.9蒲式耳/英亩,不仅超过7月份预估值46蒲式耳/英亩,还远高于市场预期均值44.6蒲式耳/英亩,还创下历史同期最高水平,对市场造成意外利空,一时间让投资者措手不及,如果该预估值一旦实现的话,就意味着大豆供给将继续呈现宽松局面,我们结合本年度美豆的种植、面积、进度及天气等因素,虽认为该单产数据存在一定的虚高性,但其对市场的利空作用已经开始或正在体现;另外,远高于市场预期的美豆4.70亿蒲式耳的期末库存,也会让利空进一步加剧,市场看空情绪会相应加重。

  4、进口大豆集中到港,港口库存升至年内高位

  7月份,进口大豆到港量为950万吨,超出市场预期,环比增加141.29万吨,同比大增202.53万吨,增幅为27.10%,6-7月份,进口大豆到港量为1758.71万吨,为历年之最,另外,1-7月份我国共进口大豆4466.35万吨,同比增加298.03万吨,增幅超过7%。另外,源源不断的廉价进口大豆到港,进一步加剧了国内大豆供需宽松的格局,使大豆港口库存持续上升,截止8月13日,大豆港口库存为567.57万吨,达到年内高位。



  (来源:Wind资讯、徽商研究)

  二、养殖利润大幅改善,豆粕需求面临潜在利好

  1、养殖利润好转,豆粕潜在需求增加

  就商品属性而言,现实需求和潜在需求的变化对其影响是根本性的,近期生猪养殖利润的大幅改善势必会对拉动饲料、豆粕需求产生重大影响。WIND资讯数据显示,截止7月31日,仔猪价格照比上月上涨了6.69元/千克至42.46元/千克,生猪价格上涨了2.6元/千克至18.25元/千克,生猪及猪肉价格的上涨势必带来养殖利润的改善。截止8月7日,国内自繁自养生猪养殖利润回升至464元/头,为2012年2月份以来的最高值,外购猪仔养殖利润为395.90元/头,亦为近三年来的最高水平,即使在豆粕价格疯涨的2012年,国内生猪养殖利润也没有这么高。



  (来源:Wind资讯、徽商研究)

  猪粮比也是反映养殖行业情况好与坏的一个先行指标,该指标今年以来反弹幅度同样可观,目前已经超过7.78,为2012年以来的最大值,因目前国内生猪存栏量依旧处于偏低水平,同时考虑到即将到来的中秋、国庆等假日需求的拉动,预计猪肉价格仍可能继续震荡走高,届时猪粮比大有超过8的趋势。猪粮比的盈亏平衡点为6:1,一旦大于这个数值,则说明养殖行业整体利润较好或正在持续改善。另外,由于前期生猪存栏量一直处于较低水平,生猪的阶段性供需短缺矛盾或将支撑猪粮比再上一个台阶。


  (来源:Wind资讯、徽商研究)

  2、生猪存栏量或回升

  猪粮比和养殖利润两项数据的快速回升,并没有引起生猪存栏的有效增加,这一点一直是市场人士看衰豆粕需求前景的重要论点,截止7月底,国内生猪存栏量为38538万头,环比较6月小幅增加77万头,开始有触底回升的迹象,能繁母猪存栏量为3876万头,较6月减少23万头,减幅继续萎缩,综合看,生猪存栏量已经有触底回升的迹象,能繁母猪存栏量虽还在减少,但减幅已经微乎其微,自2月份以来已经有企稳的态势。另外,在猪粮比和养殖利润回升的总体格局下,生猪存栏量企稳并出现恢复性增长或为必然,其自身的经济规律势必会起到调节的作用,而此时生猪存栏量仍处于相对较低水平也恰恰给豆粕潜在需求增加了无限可能,一旦养殖户情绪好转,补拦热情起来,势必会对饲料需求产生重大影响,进而拉动对豆粕的需求。据芝华数据统计,6月份,华南、华中及华北部分地区的生猪存栏量已经开始回升,如湖北2.4%、河北1.6%、江西1.2%、山东0.6%、河南0.5%,该机构还将于8月17日召开电话会议,届时将公布7月份的生猪存栏量,预计环比数据可能会进一步回升。



  (来源:Wind资讯、徽商研究)

  就豆粕、菜粕而言,个人比较看好豆粕。一方面是因为豆粕与菜粕价差较小,豆粕的性价比好于菜粕,自然会替代一部分菜粕需求,而且在华中、华南调研中,大部分饲料厂均将菜粕的添加比例将至较低水平,甚至不再添加菜粕,这一则会增加对豆粕的需求,二则会减少对菜粕需求。另一方面,据我们统计,2015年国产菜籽的总产量并未出现明显减少,而是与2014年基本持平,这样就保证了国产菜粕的供给;菜粕除了要面临国产供给无忧的压力外,还要承受玉米、进口菜籽及DDGS等冲击,几乎无路可逃,据天下粮仓统计,DDGS六月进口量达96万吨,环比上月的48.6万吨增加97.7%,同比去年6月59.8万吨增加60.5%,其价格优势势必会给菜粕需求带来巨大冲击。另外,今年国产菜粕上市已经推迟,上市速度越慢,RM1509后市的压力就会越大,价格终究不会好到哪里,总之,一句话,菜粕有人接货则上天;无人接货则入地。因此,投资者可以适当进行买豆粕抛菜粕套利。

  因此,我们认为,猪粮比和猪肉价格的持续飙升,从而带动养殖利润的大幅度改善,在这样的巨大利好推动下,养殖场和养殖户的补拦积极性也有所提高,生猪存栏量回升或许只是时间问题,一旦养殖存栏量如生猪等触底回升,势必会对饲料、豆粕等商品的需求产生较大刺激,且其影响可能是根本性的,自然会对豆粕价格形成一定的支撑。

  三、总结及研判

  综上所述,USDA8月份最新报告将2015/16年度美豆的单产暂定为46.9蒲式耳/英亩,不仅超过7月份预估值46蒲式耳/英亩,还远高于市场预期均值44.6蒲式耳/英亩,还创下历史同期最高水平,对市场造成意外利空,一时间让投资者措手不及,如果该预估值一旦实现的话,就意味着大豆供给将继续呈现宽松局面,我们结合本年度美豆的种植、面积、进度及天气等因素,虽认为该单产数据存在一定的虚高性,但其对市场的利空作用已经开始或正在体现,另外,三季度大量廉价的进口大豆集中到港,也使原本就脆弱的豆粕价格雪上加霜;不过,随着猪肉、鸡蛋价格的上涨,目前国内养殖行业的利润在逐步好转,养殖利润好转势必会造成未来生猪、蛋鸡等存栏量的回升,这对于拉动饲料需求、豆粕需求的影响或是根本性的,因此,我们判断:豆粕在利空VS利多的夹缝中呈现震荡的可能性加大,大概率会在纠结中前行,主力合约的运行区间或在2500-2900点一带,投资者可选择轻仓波段操作或者观望。

  四、风险因素

  1、厄尔尼诺现象发酵,造成美国大豆主产区降水充沛,致美豆丰产,对市场形成利空,出现趋势性空头行情。

  3、下游养殖业恢复情况不及预期,对豆粕的需求拉动作用有限。

  4、股市下挫,人民币贬值,大宗商品价格下挫等因素也可能诱发趋势性恐慌情绪,促使豆粕价格下挫。

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