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浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

2015-08-18 00:24:29

  一、行情回顾

  图1:白糖1601合约日K线图(单位:元/吨)

浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

  数据来源:文华财经

  7月白糖的走势基本跟随其他商品,受到整个宏观面和股指的拖累呈现单边下跌的走势。一些基本面的因素也对这波下跌有一定推波助澜的作用。比如在21日进口数据公布后,上半年的进口量依然庞大令市场对进口管制政策的效果出现了一定的怀疑,同时年初的地方临储糖有部分开始解除质押,市场上的阶段性供应相对充足,而下游也保持着随用随买的备货节奏,仅月底出现了大量的成交。月底的销售好转迅速带动期现价格反弹,可见在纯销期,需求的影响力被放大,尤其是对中短期行情而言。

  1、进口因素:决定性因素,但影响周期较长

  毋庸置疑,进口因素是目前影响白糖行情的最关键的因素。在进口管制政策被市场熟知且炒作过一次之后,市场对于该政策的理解或者预期变化仍然会对行情产生影响。

  图2:食糖月度进口量(原糖量,单位:万吨)

浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

  数据来源:海关总署,浙商期货研究中心

  进口管控政策力求将2015年的食糖进口量限制在370万吨以内,而目前市场的主流观点是最终进口量在400万吨以内。2015年上半年已完成进口231万吨,这意味着若想达成目标,下半年仅能进口170万吨,即平均每月进口量在28万吨以内。而过去5年的下半年月平均进口仅11、12两个月符合要求,过去3年中更是每个月都超过这个水平。下半年涵盖了大部分国产糖的纯销期,并且6、7、8三个月是传统的夏季销售旺季,进口糖无论如何也会想要在这个时间段和国产糖分一杯羹。而今年的进口利润更是远高于前面几年(配额内进口的毛利率在75%左右,配额外进口的毛利率在40%上下),抑制进口热情的难度可想而知。

  图3:巴西原糖进口利润(单位:元/吨)

浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

  数据来源:浙商期货研究中心

  也正是因为如此,未来几个月的实际进口量将会左右着市场的情绪,并对期货价格产生深远的影响。如果8月的清关速度不再保持之前的慢节奏,或者21日公布的7月进口量在40万吨以上的话,对于进口管制政策效果的质疑很可能会对行情产生持续的打压。同样,如果进口清关数量出现明显萎缩,可能重新令市场看好进口政策。在这样的前提下,糖价反弹依然可期。

  2、短期行情看需求:夏季备货期即将结束,中秋备货或难有效启动

  中秋备货的整体需求量不如夏季备货,而且近几年在糖价下跌的背景下终端的备货策略倾向于随用随买,商业库存量并不大。今年糖价整体已经上了一个台阶,再加上未来的减产预期,下游的备货可能相对而言更积极一些。然而从销售数据来看,6、7月的夏季备货期销量并不好。这很有可能是受到了地方临储糖解除质押的冲击。

  图4:食糖月消费量(单位:万吨)

浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

  数据来源:浙商期货研究中心

  图5:2014/15年度食糖月消费量与六年平均月消费量(剔除08、09年数据,单位:万吨)

浙商期货(月报):郑糖短期看销售中期看进口

  数据来源:浙商期货研究中心

  未来短期行情的另一大重要因素在于8月的中秋备货能否有效启动,带动现货价格重新走高。笔者个人对这一驱动力量并不是十分看好。中秋烘焙行业食糖消费的一大龙头——月饼市场的形势受制于中央节日反腐的倡议。其带动的消费量很难高于上一个年度。

  三、后市展望

  由于并不看好中秋备货,笔者认为由终端消费带动的中期行情可能将会推迟到8月之后启动,因为本年度和下一年度均预计减产,年度末较易出现新旧糖青黄不接的炒作。

  而进口管制政策的预期变化将会影响白糖中期行情的定调。其中,8月21日公布的7月进口量数据比较关键,如果数量偏大(比如在40万吨以上),可能行情基调仍然会维持弱势一段时间。反之,则可以尝试在8月底逐步建立中期多单。

  浙商期货 朱晓燕

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