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浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

2015-08-18 00:24:28

  一、5月PTA行情回顾

  图1 郑州PTA 1601合约走势

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  资料来源:文华财经

  7月,受股市及国际宏观因素影响,国内商品大规模跳水,PTA主力合约亦随大势下跌并创历史新低,重心整体下移。具体来看,成本端原油受伊朗核谈判成功及希腊债务问题影响,月中价格下挫,目前来看仍有下行空间,而PX端来看,PX生产仍有利润,若油价下跌,PX生产利润将首当其冲受到挤压;供需面来看,PTA厂商及下游工厂同时下调装置负荷,一方面,7月PTA检修装置有所增加,供应压力有所缓解,另一方面,需求端仍未见明显好转,下游成交仍疲弱;从库存来看,目前交易所仓单数量仍大,但下旬仓单流出明显,同时装置检修使得TA社会库存亦有所下降,TA库存压力有所减缓。截至7月31日,PTA1509合约收于4570元/吨,较6月末下跌332元/吨,跌幅6.77%,TA1601合约收于4686元/吨,较6月末下跌396元/吨,跌幅7.79%。

  整体来看,7月PTA供需格局略显宽松,装置检修与下游降负并存,仓单持续流出,供应压力有所缓解。后市,我们认为伴随着原油价格的下跌,PX生产利润将首先受到挤压,一定程度上减少PTA下跌幅度,同时PTA装置的集中检修及下游旺季预期将利好PTA远月合约价格,建议交易者可尝试在原油下跌后单边买入TA601。

  二、基本面分析

  (一)原油——原油三季度大概率重心继续下移,WTI价格区间或接近40-45美元/吨

  图2美国炼厂开工率 

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  图3美国原油钻机数量

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  数据来源:bloomberg、浙商期货研究中心

  从历史来看,美国炼厂开工率在7月或出现峰值,原油夏季需求也将进入极值,后市需求进一步改善的概率在逐步减小;同时美国原油钻机数量开始出现震荡,显示目前进一步去产能的步伐在减缓,产业集中度也有一定的提高,后市钻机数量进一步下跌概率减小。

  图4 原油库存与原油产量

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  图5 原油OPEC、沙特阿拉伯与伊朗产量

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  数据来源:bloomberg、浙商期货研究中心

  在原油需求较好的格局下,原油产量也达到了1982年以来的极大值,原油库存水平居高不下,后市需求一旦减弱,将出现较大的去库存压力;伊朗核问题解决后,伊朗的石油产量在未来的6个月内有望逐步恢复到2006年的近400万桶/日水平,而出口也将增加至2011年的水平,世界原油将进一步增加140万桶/日的供给。

  图6 NYMEX原油持仓与美国十年期国债收益率

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  数据来源:bloomberg、浙商期货研究中心

  国债收益率与原油持仓显著负相关,在未来美联储加息预期渐浓的情况下,原油持仓大概率下行,不利于原油价格上行。

  故总的来说,我们认为原油三季度大概率重心继续下移,WTI价格区间或接近40-45美元/吨。

  (二)成本端——PX生产利润相对可观,制约PTA下跌幅度

  图7 PTA产业链裂解价差

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  图8 PTA国内生产利润

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  资料来源:wind资讯 浙商期货研究中心

  纵观整个PTA产业链,PX生产利润最为可观:从石脑油生产来看,按目前布油与石脑油价差60-80美元/吨计算,石脑油生产恰介于盈亏平衡之间;PTA生产来看,近期受国内股指及宏观因素影响,商品齐跌,PTA生产亏损近期有所加剧,按720加工成本计划,月中PTA平均亏损扩大至500附近,接近2014年集中限产前的极值;而从PX生产来看,七月PX与石脑油价差整体维持在350-390美元/吨附近,行业内普遍认为,PX与石脑油价差为300美元/吨附近水平时,PX生产盈亏平衡,由此看来,PX生产仍有明显利润。

  综上,我们认为,假设原油三季度如上文所料,下跌至40-45美元/吨一线,则PX利润将首当其冲受到挤压,之后才会出现成本带动下游品种下跌的情况,因此,通过挤压PX利润的缓冲,PTA及下游聚酯下跌幅度将相对有限。

  另外,正如半年报中所述,6月份亚洲地区PX装置陆续重启,后市PX后市检修装置减少,供应充足。具体检修计划如下:

  表1 亚洲地区PX装置检修计划表

公司名 PX产能 装置检修情况
韩国HC石化(现代) 118 韩国现代2#80万吨PX装置听闻市场人士传闻已经重启,但是厂家没有确认重启的消息
泰国PTTGC公司 118 泰国PTTGC已经于6.26日关停了1#PX装置进行为期一周的设备保养。此外其2#PX装置将在11-12月进行脱瓶颈扩容,比之前的计划推迟了1-2个月。
埃克森美孚新加坡公司 42 新加坡埃克森美孚53万吨PX装置自5月初重启,目前厂家装置运行正常,但具体开工负荷目前厂家尚没有公布细节。
JX Nippon oil公司

  (新日本石油株式会社)

37 日本JX位于鹿岛的18万吨PX装置已经于7月1日重启,该装置此前受到鹿岛炼油厂装置事故影响而被迫停车。
福建腾龙 160 自4月6日古雷装置起火后,一直停车,原计划在4.14日开启,现预计停车3个月。
中金石化 160 中金石化160万吨PX装置上游原料部分目前已经进入试车阶段,据悉,PX进入商业化运行需在5月份左右。
马来西亚AMSB 55 6月份停车
台化 169 台湾台塑位于麦廖的2#PX装置(87万吨)计划7月中旬停车进行例行检修,检修时间40-45天左右,厂家初步计划8月底重启。
青岛丽东 100 青岛丽东100万吨PX装置近期下调负荷至5成左右,主要原因是受到成本利润问题困扰。

    从上表可知,至六月末,停车产能合计295万吨,7月重启产能为312万吨,从产能新装置来看,中金石化160万吨装置已经进入试车阶段,若能在下半年出合格品,将能够替代腾龙装置关停带来的PX缺失,新增停车装置则有台化2号装置的87万吨装置及青岛丽东50万吨装置。

  表2 停车及重启装置计划汇总

6月末停车产能合计 295
7月预计重启产能合计 240
7月份计划停车产能合计 157
5-6月份新增PX产能合计 160

    (三)供给——新增装置有限,生产亏损接近极值装置检修增多

  进入七月后,逸盛及恒力装置纷纷降负减产,PTA负荷持续下降,随着PTA生产亏损进一步扩大,三季度检修装置数量增加,后市供应或有所减少。具体检修计划如下:

  表3 PTA检修计划

公司名称 产能(万吨/年) PTA装置检修计划
仪征石化 100 一套65万吨/年的装置计划8月中旬左右例行检修,细节未定;另一套35万吨/年的PTA装置目前负荷正常
洛阳石化 32.5 装置持续停车中
辽阳石化 80 装置目前持续停车
乌鲁木齐石化 9 装置持续停车中
重庆蓬威 90 装置2014年1月9日停车检修,重启时间未定
远东石化 320 4套320万吨/年的PTA产能于3月底全部停车
福建佳龙 60 端午期间装置因利润问题停车,重启时间未定
逸盛石化 550 1#65万吨PTA装置目前运行正常;2#70万吨/年装置目前维持停车状态,重启时间未定,3#200万吨装置目前满负荷运行
逸盛大化 595 工厂因市场原因,装置减产2成运行,涉及产能约120万吨,或影响当月10万吨产量
翔鹭石化 615 一期165万吨/年的PTA装置2015年1月6日停车检修,重启时间未定;二期450万吨/年的PTA装置计划7月中旬重启一条150万吨生产线,具体消息将继续跟踪
江阴汉邦 60 装置9月份有检修计划;江阴汉邦60万吨PTA装置目前运行正常,此外厂家200万吨2#PTA装置计划今年年底投产。
宁波三菱 70 装置停车,目前厂家重启时间再次延期,预计本次停车时间达一个月左右。
BP珠海 285 目前厂家小套50万吨PTA装置停车,其余装置运行正常,厂家多执行合约货源,产销较为平稳。此外听闻厂家8月底计划停车110万吨装置,但具体细节尚未敲定。
亚东石化 70 装置计划8.7-8.27日实施检修计划
三房巷海伦石化 240 60万吨/年的PTA装置因空压机故障于4月30日停车,其配套的60万吨装置同步停车,目前厂家表示二期120万吨PTA装置仅因零件故障降负10-20%,恢复时间未定,一期维持满负荷运行,整体供应量影响不大
恒力石化 660 装置计划9、10、11月份分别检修一条线,具体细节未定
江苏虹港石化 150 装置计划9月份例行检修,具体时间未定,初步计划检修周期在15-20天左右

    数据来源:金银岛、浙商期货研究中心

  从新增装置来看,2015年PTA新增装置共计665万吨,其中恒力220万吨及珠海BP125万吨已于一季度顺利投产,剩余两套装置均计划四季度投产,具体来看,汉邦石化220万吨装置计划2015年末或2016年初投产,四川晟达100万吨装置原计划2014年末投产,后因装置运输问题,推迟至2015年6月,今年则再次顺延至四季度,装置能否顺利投产仍存疑问,后市需持续关注装置情况。

  综上,考虑到下半年装置投产的数量及时间,新增产能对TA1601影响有限。

  (四)需求——终端需求难有大幅好转,但季节性旺季备货需求仍存

  七月,从下游纺织成交情况来看,受宏观方面的影响,下游需求受限,加弹及织造均未见明显好转,短期难有较大改善,但从聚酯需求的季节性特征来看,“金九银十”仍将有一定的备货预期。

  图9 下游产品价格与利润走势

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  资料来源:wind资讯 浙商期货研究中心

  (五)库存——九月仓单集中注销,TA601库存压力不大

  从仓单角度来看,5月仓单数量突破历史高位,五月时达最高15.5万张,约合77.6万吨,截至目前注册仓单数量仍高达69吨以上,但TA601合约属2015/16年度,此年度的仓单将在2015年的9月全部注销,并不能在1月合约上交割,从这个角度上来看对1月的制约有限。

  有人认为,9月集中注销后,仓单流向现货仍会对PTA价格造成打压,但从另一角度看,仓单数量虽大,但充其量不过国内PTA工厂10天的产量,若环境配合,半月便足以消化。这点从TA405合约的交割中便可印证,2014年,TA405合约交割后,PTA工厂检修力度加大,刚性需求促使下游聚酯工厂补货需求激增,逸盛将交割库中的仓单注销后供给下游企业,仓单数量由近五万张迅速降至一万二千余张,造成五月中旬PTA“一货难求”的局面。

  因此,我们认为,目前仓单数据虽大,但对TA601制约作用有限。

  图10 PTA库存变动

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  图11 华东PTA现货价格趋势及利润

浙商期货(月报):原油下跌尝试单边买入TA601

  资料来源:wind资讯 浙商期货研究中心

  三、 技术分析——筑底形态,前低附近支撑较强

  月初受股市及宏观因素影响,PTA价格大幅下挫,期价创年内新低,月中受原油下跌影响,价格二次下探,但在前低附近位置受到较强支撑,形成底部形态,交易者可等待原油下跌后TA601的买入机会。

  图12 TA1601合约

  资料来源:文华财经

  四、 行情展望

  三季度原油下探仍为大概率事件,但考虑到PX及PTA生产利润,若后市PTA跟随原油下跌则将具备买入价值。另从供需来看,三季度PTA检修装置明显增加,而“金九银十”旺季仍有一定备货需求,均对TA价格有所支撑近期原油有走弱趋势,或带动PTA价格下跌,可在PTA1601下跌过程中逐步建仓;若价格向下突破,止损离场。

  浙商期货 吴铭

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