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方正中期(月报):延续疲弱局面 沥青仍将走跌

2015-08-17 10:28:37

  观点:原油、沥青继续探底

  要点:

  1. 美联储再度释放年内加息的信号,同时美元指数维持高位,全球经济整体表现疲软,宏观面难以为油价提供支撑。

  2、原油市场整体维持供应过剩局面,OPEC供给维持高位,美国在线钻井平台数量连降后出现增加意味着产量增速可能加快,同时美国石油出口禁令有望取消以及伊朗达成核协议均将加大市场供给压力。而需求相对不足,美国虽处旺季但难以对油价带来提振。基金多头持仓大量撤离原油市场。

  3、7月份国内沥青市场延续疲弱局面,炼厂开工率维持高位令资源供应大幅增长,但需求相对清淡,除东北、西北需求启动较早意外,南仍受到降雨影响,需求难以释放,旺季来临之前沥青现货市场弱势局面难以改变,沥青价格仍有走跌的可能。

  后市展望与操作策略:

  综合来看,全球经济表现疲软、美元指数维持高位以及原油供给过剩局面延续和伊朗核协议的达成均对原油价格形成打压,未来原油市场仍然是利空因素占据主导,同时基金空头仓位的增加也进一步加剧油价的跌势,预计未来国际油价仍有进一步下探的可能,但空间不大,从技术上看,WTI原油下支撑在42美元附近,Brent原油跌破50美元后将向下40一线寻求支撑。

  沥青面,国际油价持续下跌使得沥青成本支撑减弱,与此同时当前国内沥青现货市场整体呈现疲软局面,中石油、中石化接连下调沥青出厂价格也令期价承压。沥青主力1509合约整体震荡下跌,2500一线有较强支撑,若失守下看至2250附近。

  一、原油及沥青期货走势回顾

  7月份,国际油价再度出现大跌,月度跌幅达到20%,WTI原油跌至46美元附近,Brent原油跌至51美元附近,欧美原油期货均跌至近4个月以来新低,与此同时,Brent原油表现相对弱于WTI原油,两地原油价差降至5美元左右。

  图1:WTI与Brent油价走势及价差

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg,方正中期研究院

  图2:OPEC一揽子石油价格

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg,方正中期研究院

  7月国内沥青价格整体延续跌势,中石油、中石化炼厂接连下调沥青出厂价格,其他地炼厂陆续跟跌,截止7月31日,华东地区沥青主流成交价格再2800-3050元/吨,华南地区在2800-2950元/吨之间,东北地区在3000-3100元/吨之间,华北地区在2900-3050元/吨之间。而沥青主力1509合约在7月上旬跟随原油加速下跌,此后在2500附近企稳,最低下探至2246元/吨,创上市以来新低,月跌幅达到10%。

  图3:沥青现货市场价格(截止7月31日,单位:元/吨)

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:卓创资讯,方正中期研究院

  图4:沥青现货期货主力合约走势图

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:文华财经,方正中期研究院

  二、宏观面

  7月底美联储的议息会议再度释放了年内加息的信号,美联储表示会在看到劳动力市场有进一步的改善之后进行加息。而在美联储下半年加息预期不断增强的背景下,美元指数整体保持高位震荡的局面,同时7月份希腊债务问题发酵也令欧元连续大跌并进一步强化了美元的强势地位。由于美元与原油之间较强的负相关性,美指居高位令油价承压。

  此外,全球经济整体表现也不尽如人意,美国二季度GDP年后季率增长2.3%,不及预期的增长2.6%,国内消费低迷抑制了经济的增长,同时中国二季度GDP维持7%的增速,虽然经济企稳态势明显,但经济内生动力不强,回升基础不牢固。而7月份希腊债务危机的发酵也再度给欧洲经济蒙阴,拖累了复苏中的欧洲经济。

  整体来看,全球经济形势不佳以及美元指数居高位均将继续给油价带来压力。

  图5:美元指数与WTI油价走势对比

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  三、基本面因素分析

  (一)原油基本面因素分析

  1.美在线钻井数量有望形成L底

  最新的数据显示,截止7月31日的一周,美国钻探油井数量664座,比前周增加5座,比去年同期减少909座,比去年10月份高峰时期减少60%,而在6月份,美国原油产量曾突破日均960万桶,7月份环比小幅下降。然而在线钻井数量在近一年的时间里持续下降但美国原油产量整体保持增长,主要由于被迫关停的油井基本属于运行成本高效率较低的钻井,导致原油产量并没有随着钻井数量的减少而减少。近两个月,我们发现美国在线石油钻井数量并没有延续前期的加速减少的状态,出现了减幅收窄甚至个别时间出现增加的情况,这意味着关停的油井正在减少同时部分油井开始复产,因此我们预计钻井数量将在未来几个月内形成L型底部,若下半年油价能再度走升,将会刺激更多的石油开采活动,进而推动美国页岩油产业的复苏,这也意味着未来美国的原油供给将继续增加。

  图6:美国原油产量与在线钻井数量对比

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg、方正中期研究院

  2.美原油库存整体下降 旺季效应打折扣

  5月底美国进入消费旺季以来,炼厂开工率大幅提升,目前已突破95%,同时随着原油加工量的持续增加,美国原油库存从5月初以来整体便延续下降趋势,目前已从4月初的4.9亿桶的峰值水平降至不到4.6亿桶。与此同时消费旺季最直接的体现是驾车出行量的增加以及汽油消费的增长,但由于其他油种需求的下降,使得美国油品总需求并没有明显的变化,整体依然维持在日均2000万桶左右。同时市场整体的供应压力也在一定程度上抵消了旺季带来的些许利好,使得今年油价并未走出旺季行情。

  图7:美国WTI油价走势与原油库存对比

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg、方正中期研究院

  图8:美国油品总需求及周变化

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg,方正中期研究院

  3.美国有望取消石油出口禁令

  7月末,美国参议院能源委员会投票通过了一份取消原油出口禁令的法案,但此份议案仍需参议院全体投票通过才能生效。近几年,由于美国页岩油产量的迅猛增长令美国原油总产量连续刷新历史纪录,在近3年多的时间里美国原油产量增长了70%,但由于近几年美国石油需求增长遭遇瓶颈,同时美国国内炼厂对重质高硫原油需求较多,对于轻质低硫的页岩油需求较少,这导致美国国内轻质原油供给出现严重过剩局面,即使在消费旺季炼厂开工率达到95%以上也难以摆脱原油高库存的局面,因此,美国政府开始考虑取消美国原油出口禁令。而这最直接的影响就是令全球市场供应进一步雪上加霜,同时全球石油贸易体系也将因此重整。

  图9:美国原油进口量和产量走势对比

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg、方正中期研究院

  4.OPEC成员国积极增产

  路透的一项调查显示,第二季度欧佩克日均原油产量3125万桶,比第一季度日均产量增加81万桶。此外,第二季度对欧佩克原油日均需求仍然稳定在2826万桶,意味着市场日均超供309万桶,而第一季度超供218万桶。今年年初以来,为争夺市场份额,包括沙特、伊拉克等在内的OPEC成员国开始大幅提升原油产量,沙特原油产量在近几个月均超过日均1000万桶,达到历史最高水平,而OPEC原油产量近几个月均在日均3100万桶左右,为近几年的高位。与此同时,未来OPEC成员国仍有继续增产的预期,这也将继续加大市场整体的供给压力。

  图10:OPEC成员国石油供应量

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Bloomberg、方正中期研究院

  5.伊朗达成核协议 加大长期供给

  经过长期的谈判,各国就伊朗核问题终于在7月份达成了历史性协议,西国家针对伊朗的长达3年的制裁将逐步取消,而对市场最直接的影响是伊朗的原油出口量将大幅提升。目前伊朗原油产量为280万桶/日,较制裁前下降了100万桶/日左右,伊朗原油出口量仅为120万桶/日左右,而随着制裁的逐步取消,预计伊朗的原油产出将增加100万桶/日左右。但国际机构还需对伊朗进行核查,在达到设定的条件后才能彻底解除对伊朗的支撑,同时伊朗也需要一定的时间恢复生产,因此伊朗的原油产出并不会在短时间内大幅增加,可能在未来1年多的时间里逐渐恢复。

  (二)沥青基本面因素分析

  1.7月份现货沥青价格出现普跌

  受市场整体供应过剩以及库存压力较大影响,7月初以来,中石油、中石化旗下炼厂沥青出厂价格出现普跌。7月中旬,中石油华东地区几家炼厂下调沥青出厂价格,降幅为100元/吨,而中石化7月份以来更是连续3次下调沥青出厂价,截止7月31日,华东地区沥青主流成交价格跌至2800-3050元/吨,华南地区跌至2800-2950元/吨,山东地区跌至2800-3000元/吨,东北地区在3000-3100元/吨,与7月初相比,各地区跌幅在50-150元/吨之间。而受主营炼厂调价影响,一些地炼厂也在主营调价后陆续跟跌,7月份沥青现货市场出现普跌,市场看空氛围浓厚。

  2.沥青装置开工率维持高位 供应持续增加

  7月初以来,随着国内沥青装置检修的相继结束,炼厂装置开工率居高不下,导致国内沥青资源供应量大幅增加,但由于沥青需求相对清淡,令炼厂库存持续走高,尤其是华东、华南以及山东地区沥青装置维持高开工率导致库存压力大增。而北地区由于需求启动较早,库存水平相对较低,与南相比供应压力相对较小。与此同时,目前山东地区焦化料价格低于沥青价格,因此炼厂大多以沥青生产为主,间接加大了沥青的供应。此外,进口沥青价格的持续走跌也在一定程度上抢占了国产沥青的市场份额,进一步增加国内市场的供应压力。

  3.沥青需求出现区域性差异

  目前,国内沥青需求面出现南北差异,东北和西北地区由于需求启动较早,终端需求开始释放,在一定程度上推进了炼厂库存的消耗,但其他大部分地区需求仍无起色,尤其是南地区受到持续降雨的影响,道路施工受阻,沥青需求难以得到释放,社会库存仍然较高,而贸易商也大多按需采购,大单成交稀少。此外,受成品油价格连续下跌的影响,焦化和船燃调和的需求同样不佳,对沥青的分流作用也比较有限。当然沥青需求不温不火的局面仍将维持一段时间。

  四、基金持仓

  近期,由于原油消息面无任何改善同时利空因素频现,基金看空情绪加重,7月初以来,基金在纽约原油期货上的净多头持仓连续下降,降幅达到35%,净多头持仓量创近4个月以来新低,同时多头持仓整体延续下降而空头持仓量整体保持增长。而基金在布伦特原油期货上的净多头持仓也连续两周大幅下降,降幅接近30%,创近5个月以来新低。同时空头持仓量增加明显,5月初以来空头持仓增幅达到50%。整体来看,目前市场基本面无实质性好转,消息面也并无利好可寻,基金面信心仍难以恢复,短期仍是看空氛围。

  图11:基金净多头持仓及WTI油价走势对比

方正中期(月报):延续疲弱局面

  资料来源:Wind,方正中期研究院

  五、后市展望与操作策略

  全球经济表现疲软、美元指数维持高位以及原油供给过剩局面延续和伊朗核协议的达成均对原油价格形成打压,未来原油市场仍然是利空因素占据主导,同时基金空头仓位的增加也进一步加剧油价的跌势,预计未来国际油价仍有进一步下探的可能,但空间不大,从技术上看,WTI原油下支撑在42美元附近,Brent原油跌破50美元后将向下40一线寻求支撑。

  沥青面,国际油价持续下跌使得沥青成本支撑减弱,与此同时当前国内沥青现货市场整体呈现疲软局面,中石油、中石化接连下调沥青出厂价格也令期价承压。沥青主力1509合约整体震荡下跌,2500一线有较强支撑,若失守下看至2250附近。

  方正中期 隋晓影

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