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方正中期(月报):警惕需求旺季 鸡蛋分歧加大

2015-08-17 10:28:36

  要点:

  1、鸡蛋市场供应情况:从芝华数据公布的在产蛋鸡数据来看,截止到6月,在产蛋鸡存栏量环比继续增加,中短期市场的供应相对稳定,尽管育雏蛋鸡补栏放缓,但后备蛋鸡中青年蛋鸡情况依然持续增加,从数据而言,市场供应充足;不过,由于进入夏季,气温升高令蛋鸡产蛋率下降,市场担忧供应问题,主产区鸡蛋现价走高。

  2、鸡蛋市场需求情况:7月份以来,尽管主产区现价出现抬升,但销区市场表现较为平淡,走货速度正常,显然整体需求市场依然维持平稳;不过进入8月份,9、10月份节假日前期的采购需求将有所启动,或将对鸡蛋市场形成一定的提振,综合来看,这个阶段是容易上行的时期,不过,市场已经提前体现市场的利多因素,需求对现价的真实提振作用有限。

  3、生产成本情况以及养殖利润变化:7月份,饲料成本相对稳定,前期冲高的豆粕现价出现回落,蛋鸡饲料成本相对平稳;并且随着鸡蛋现价的大幅反弹,养殖利润明显出现回暖,不过补栏能否继进一步好转,仍有一定的不确定性。

  主要观点:

  鸡蛋期价快速上行突破4230附近重要压力位,打破了长期的震荡区间,尽管7月下旬出现震荡回落整理,但我们从主力1601合约走势来看,目前依然在4230上方表现稳定偏强,如果始终坚持在支撑上方,期价或将维持震荡偏强,从技术上来看,近期有震荡继续走强的意图,并且现货即将进入需求旺季,鸡蛋期价短期易涨难跌,短期上方关注4350附近压力位,中长期光柱上方4400-4430附近压力;不过,我们也需要警惕在提前透支了需求旺季预期的情况下,我们仍需警惕,毕竟在2014年,传统需求旺季却出现了现价涨而期价深跌的情况。目前而言,期价高位震荡整理,在4230支撑具有较为重要的参考意义,一旦回落,短期能重回下一震荡区间整理。近期在市场并不明朗的情况下,建议短线参与为宜。不过,中长期市场而言,由于供应的持续性可能存在疑问,一旦鸡蛋1601深跌后,可能有向上休整的可能性。

  一、行情回顾

  现货市场来看, 2015年7月份鸡蛋现货价格整体偏强,主要表现为主产区集体抬价,现价在7月份整体走高,主要受到以下因素影响;首先,进入夏季,气温升高蛋鸡产蛋率下滑,市场担忧供应有所降低,同时主产区收货难度加大,提振鸡蛋现价主产区现价走高;其次,进入三季度,传统的需求旺季即将到来,9、10月份节假日密集并且大中院校开学,鸡蛋需求旺季支撑市场情绪高涨,提前体现需求因素,鸡蛋现价整体攀升;最后,受到邻池市场的影响,7月份生猪价格快速上行,并且作为饲料原材料的豆粕现价也出现明显抬升,在此影响下,市场情绪推升鸡蛋现价快速走高。不过进入7月底,鸡蛋价格走高后,销区市场走货不畅,鸡蛋现价的上行有所放缓,

  期货市场来看,鸡蛋指数期价基本上止跌后快速上行。在7月初,市场弱势低位震荡整理,随着上证的暴跌以及商品市场的普遍跌停现象影响,鸡蛋期价也一度出现跌停的情况,不过随着期价的快速下挫砸出一个底部后,由于现价的止跌上行以及市场预期需求旺季到来后9月期价有望走升的预期影响,鸡蛋期价在7月份持续攀升,整体走势以强势上行为主;不过反弹过程中,量仓的增持有限,进入七月底,期价的上行动力放缓。

  图1-1 鸡蛋指数走势回顾图

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

  二、基本面分析

  2.1、蛋鸡供应情况分析

  鸡蛋价格走势分析中,我们通常把供应因素作为最主要的影响因素而进行分析,根据芝华监测显示,2015年6月在产蛋鸡存栏量11.36亿只,较2015年5月增加1.2%,同比去年减少2.16%, 我们可以看出,在产蛋鸡供应环比好转的形势继续延续,在产蛋鸡存栏增加的原因是新开产蛋鸡量大于淘汰量,短期内市场供应相对充足。而供应的持续性来看,我们主要分析上游补栏以及下游淘汰对蛋鸡供应变化的影响;从上游来看, 6月份上游育雏蛋鸡补栏出现了小幅的降低,但青年蛋鸡存栏出现明显增加,再结合前期上游育雏补栏蛋鸡良好来测算,未来3-5个月,新开产蛋鸡将稳定增加,供应将维持稳定的形势;不过进入三季度传统的补栏淡季,目前养殖利润低迷的情况将令良好的补栏积极性难以持续,长期供应仍有一定的疑虑,这也是近期远月期价偏强的原因;而下游淘汰来看,我们通过对芝华数据公布的蛋鸡龄结构来分析,270-360天的蛋鸡占比加大,但蛋鸡通常淘汰在450天以上,未来三个月内,可淘汰的的蛋鸡数量降低,可以说,在2015年三季度甚至四季度上游的供应都可以弥补未来淘汰增加的缺口,那么我们基本上可以判定,中期供应稳定的形势将决定鸡蛋价格难有大规模上涨,现价难以复制上一年度的强势。

  图2-1 在产蛋鸡存栏量

方正中期(月报):警惕需求旺季

  图2-2 青年蛋鸡存栏环比反应短期供应形势

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

  图2-3后备蛋鸡存栏量明显好转

方正中期(月报):警惕需求旺季

  图2-4 蛋鸡龄结构情况

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:芝华数据 方正中期研究院整理

  2.2需求旺季到来

  鸡蛋的需求主要以家庭消费为主,其次以餐饮食堂食品加工需求为辅,我们知道家庭以及食品加工方面需求较为稳定;相对于7月份,大部分院校放假后,需求进入淡季,并且气温升高令销区囤货的意愿降低,销区表现相对平稳,并未出现集中采购的现象;销区市场的平稳是近期鸡蛋现价上行放缓的主要原因;那么我们讨论,进入8月份,随着9月大中院校开学、中秋节以及国庆节等鸡蛋价格传统需求旺季即将到来,8月份节前的采购需求或逐渐增加,对鸡蛋现价将形成重要支撑;也是这种乐观的情绪影响,鸡蛋现价在7月初期强势上行。目前而言,需求旺季下,鸡蛋现价难有成规模的回落整理,整体现价下行空间有限,不过如果讨论需求对鸡蛋现价的真实提振作用能有多少,我们也不宜过度乐观,市场提前透支了利多情绪后,需求对现价后期的提振作用或有所放缓,毕竟鸡蛋的需求弹性要弱于供应变化对价格的影响,2015年以来,在供应好转的情况下,清明、劳动以及端午节前的节前需求效应有限,我们还需要重点分析供应市场的变化。并且我们从供应的角度而言,尽管高温令产蛋率下调,但整体依然在8.5成左右,从供应数据来看,9-10月份市场供应依然稳定的情况下,鸡蛋现价的强势将受到考验。

  图2-5 鸡蛋批发价格对比

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:wind;方正中期研究院整理

  2.3、饲料成本情况

  鸡蛋是饲料的转化产物,饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本;从饲料市场来看,上游玉米价格弱势震荡回落,不过目前临储掌控市场粮源,目前处于青黄不接时期,玉米现价进一步下挫的可能性相对有限,在新玉米上市之前,玉米市场价格预期将维持稳定运行为主;不过,新玉米上市后,市场供应将继续增加,需求偏弱以及收储政策的预期变化将令玉米现价受到市场的冲击,在这种预期下,玉米现价难有涨幅。而豆粕市场来看,尽管前期受到美豆影响而大幅走升,但国内市场来看,大豆到港库存庞大,尽管生猪价格大幅上行,但生猪存栏中短期难有好转,养殖业恢复缓慢,终端需求仍没有明显起色,豆粕现货成交有限,现价整体震荡偏弱回落;不过中期市场来看,猪周期的开始以及美豆进入产量关键时期,豆粕现价进一步下行空间有限。

  综合玉米以及豆粕市场而言,饲料原材料在7月份表现平稳偏弱,而8月份,饲料原材料价格或难以继续下挫,整体维持弱势震荡的情况。对于蛋鸡养殖户而言,饲料后期成本变动有限,养殖利润或出现相对好转;不过就饲料成本能否对鸡蛋现价形成提振,我们也不过度乐观。整体饲料成本对鸡蛋现价的影响或偏中性。而从蛋料比来看,近期有所反弹走高,养殖利润回暖,显然本轮反弹饲料对其支撑有限。

  图2-6玉米与鸡蛋价格对比

方正中期(月报):警惕需求旺季

  图2-7豆粕与鸡蛋价格对比

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind;方正中期研究院整理

  图2-8蛋料比走势

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind;方正中期研究院整理

  2.4、养殖企业利润影响中长期市场供应

  我们考虑蛋鸡市场的养殖利润,主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗;下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前饲料市场相对平稳偏弱,而下游鸡蛋价格出现快速反弹,并且受到生猪价格的快速上涨带动,肉鸡价格走高带动淘汰鸡走强,下游鸡蛋以及淘汰价格均出现上涨的情况下,令养殖利润快速出现好转,目前鸡蛋价格已经重归成本线附近,部分地区养殖利润在0.3元/斤左右,养殖利润出现明显的好转。

  不过,即便养殖利润出现增加,但对于市场补栏而言,并未出现利多支撑,我们从芝华数据公布的育雏蛋鸡补栏就可以看出,进入夏季,蛋鸡补栏积极性出现降低;后续依然需要关注7-8月份补栏降低情况,毕竟7、8月补栏直接关系到未来4-5个月,也就是2016年一季度蛋鸡供应持续性问题。并且从目前的蛋鸡龄构成来看,高龄蛋鸡占比逐渐增加,如果后续补栏不及时,那么长期2016年初期的蛋鸡供应将出现降低,对价格具有较大影响。

  图2-9蛋鸡养殖利润变化

方正中期(月报):警惕需求旺季

  图2-10:鸡蛋价格与理论成本价格

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind;方正中期研究院整理图

  2-11蛋鸡养殖利润影响补栏积极性

方正中期(月报):警惕需求旺季

  2-12蛋鸡苗补栏情况值得关注

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind;方正中期研究院整理

  2-13蛋鸡龄结构图

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  2-12高龄蛋鸡淘汰价格走势

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind、芝华数据; 方正中期研究院整理

  三、套利分析

  3.1期现套利与套期保值分析

  7月鸡蛋现价大幅反弹,对鸡蛋期价形成提振,而结合基差来看,目前,近月9月合约基差快速扩大,以主产区现货价格3.6-3.8元/斤左右的水平而言,基差依然在-700至-500元/500千克左右的水平,总体而言,依然高于鸡蛋的持有成本,基本上已经超出了无风险套利区间,在操作上可以试探性尝试期现正向期现套利,也就是买入现货的同时而卖出9月期货,不过,由于鸡蛋现货存储中涉及保质期的问题,建议鸡蛋的需求企业随买随用为主,并且9月鸡蛋交割问题也需要企业具体参考本身情况执行。

  对于鸡蛋需求企业而言,目前现货市场偏强,但由于近月合约基差依然超过正常的持有成本,不建议对鸡蛋期价买入保值,建议现货市场随买随用为主;而对于鸡蛋的生产企业而言,适量进行卖出9月期货进行保值;不过临近交割,关注资金风险加大,并且卖保拉货入库也需要考虑运输成本问题,建议企业根据自身情况谨慎考虑。

  图3-1鸡蛋基差(河北邯郸目前报价偏高)

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:Wind;方正中期研究院整理

  表3-2、按入库十天计算大概交割成本

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:大连商品交易所 方正中期研究院整理

  3.2 跨期套利

  跨期套利,我们简单计算二者的合理价差来进行判断是否存在套利机会;目前,1509-1601价差在30元/500千克左右,在7月份出现震荡明显反弹后回落,从持有成本的角度,显然反向跨期套利更为合适,不过,我们也不能简单的依从数据分析做出判断,还有结合现货基本面的情况,通常9月份价格要高于远期1月价格,主要是受到鸡蛋现货季节性需求引导;不过由于目前蛋鸡市场的供应形势来判断,远期1月价格存在走高的可能,目前不排除试探性反向跨期套利。不过下方在0至-200元/500千克区间存在一定的支撑,反向套利需要谨慎,并且对于9月卖方即将进入交割月,也需谨慎。

  从图形走势来看远期1-5月合约价差有高位回落的可能,近期试探短线参与做空该价差,不过由于资金不匹配建议短线为宜。

  图3-3 鸡蛋9-1月期价差走势图

方正中期(月报):警惕需求旺季

  图3-4 鸡蛋现价历年9-1月价差

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:wind;方正中期研究院整理

  图3-5鸡蛋1-5月期价差走势图

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:wind;方正中期研究院整理

  四、技术分析与后市展望

  4.1技术性分析

  前期,鸡蛋主力1601合约在突破4230附近重要支撑后维持震荡偏强整理的形态,即便短期回调,也很快再度上行,不过进入八月份,传统的需求旺季,但鸡蛋现价的反弹却出现了大幅回落的情况,上方表现较为乏力,我们是否可以沽空呢,建议谨慎,毕竟现价仍在涨,而期价升水幅度要远低于去年同期水平,近期单向操作面临较大的风险,建议在操作上短线为宜。

  鸡蛋期价快速上行突破4230附近重要压力位,打破了长期的震荡区间,尽管7月下旬出现震荡回落整理,但我们从主力1601合约走势来看,目前依然在4230上方表现稳定偏强,如果始终坚持在支撑上方,期价或将维持震荡偏强,从技术上来看,近期有震荡继续走强的意图,并且现货即将进入需求旺季,鸡蛋期价短期易涨难跌,短期上方关注4350附近压力位,中长期光柱上方4400-4430附近压力;不过,我们也需要警惕在提前透支了需求旺季预期的情况下,我们仍需警惕,毕竟在2014年,传统需求旺季却出现了现价涨而期价深跌的情况。目前而言,期价高位震荡整理,在4230支撑具有较为重要的参考意义,一旦回落,短期能重回下一震荡区间整理。近期在市场并不明朗的情况下,建议短线参与为宜。不过,中长期市场而言,由于供应的持续性可能存在疑问,一旦鸡蛋1601深跌后,可能有向上休整的可能性。

  图4-1国内鸡蛋1601合约日K 线走势图

方正中期(月报):警惕需求旺季

  资料来源:文华财经; 方正中期研究院整理

  4.2后市展望与操作策略

  中短期来看,供应市场受到气温升高导致产蛋率下降,需求进入传统旺季,将支撑鸡蛋现价短期维持偏强的情况,不过由于供应环境的稳定,近期鸡蛋现价继续大幅攀升的空间较小,建议谨慎为宜;不过主力合约转移至1601合约,对应远期,我们仍需关注以下等因素影响;

  首先,关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况,养殖利润好转与补栏淡季的博弈情况下,关注上游补栏具体情况如何,养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。

  其次,关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势,成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力;关注玉米以及豆粕价格的走势变化。

  最后,关注需求变化,后期中秋节以及国庆节假期前市场需求的变动将影响价格走势,销区市场的走货情况需要具体关注。

  对于投资者而言,主力1601合约中短线建议多单持有,对于鸡蛋生产企业而言,建议关注上游配合饲料方面的套期保值工作,鸡蛋目前期价升水依然偏高的情况下,生产企业可试探性在近月合约寻找高位卖出期货进行保值;不过由于卖方交割的诸多限制,建议谨慎操作为宜。

  方正中期 王晓囡

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