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方正中期(月报):油脂淡季调整 内强外弱延续

2015-08-17 10:28:36

  要点:

  1、国内大豆集中到港5-7月集中显现,国内压榨增加,供应增长。美豆种植期天气变化乏善可陈,对价格缺乏有力支撑。美豆压力仍在,且原油下行,对油脂整体缺乏有力提振。

  2、马来西亚棕榈油仍处单产增产周期。弱的厄尔尼诺发展情况可能会令增产变得不那么迅速,影响程度要视厄尔尼诺的发展强度继续关注。7月的出口环比下滑,令马棕油缺乏更多依托。

  3、菜籽油相对供需面好于豆棕油,但是国内菜籽价格收购低迷进展缓慢,随着天气变化农民售籽进度料增加,压榨料令阶段供应增加,但是总体供应量仍会较为有限,刚需有支持,从而支撑菜油价格。国内豆、棕油库存回升逐渐显现,且本月国际市场跌势更为显著,令进口窗口打开。需求淡季关注库存回升速度,过快不利于期价上行。

  4、油脂急速下探后或有阶段见底可能。经过弱势调整,8月中下旬开始或有季节性备货逐渐出现,从而阶段低点出现后,或令价格有一定回升动力。

  后市展望与操作策略:

  油脂压力有限,但当前缺乏更多吸引资金的点。后期关注阶段备货需求,厄尔尼诺发展,以及原油何时企稳。

  豆油5500附近则为较强支撑,或有阶段探底回升可能;棕榈油4700附近支撑若有效,或阶段反弹易出现;菜油注意5800一线支撑。资金阶段性进出加剧油脂波动,调整充分仍可考虑再度进入做多。

  一、行情回顾

  油脂类7月震荡下行,重心下移。一方面,美豆天气市炒作乏力,生长整体没有太多问题,供应预期良好,油脂油料承压。另一方面马来西亚棕榈油需求一般,产量库存仍可能增加,厄尔尼诺暂未发挥太多效力。再一方面原油跌破50美元,对于生物柴油而言压力较大,油脂缺乏此方面支撑。国内港口库存回升,油脂消费处于淡季,外盘走势偏弱,内外盘顺价压制国内油脂表现。油脂冲高回落,重心震荡下移,几次反弹乏力无功而返,走势偏弱。

  二、 供应压力较大,难以顺畅走高

  2.1美盘弱势未已,供应预期庞大

  外盘的主要利空美豆生长期天气炒作乏善可陈,没有太多支撑点,总体生长情况还好,不利天气影响较小,因此美豆产量预期仍将可观。

  美国农业部供需报告全球大豆产量3.189亿吨,上调130万吨,主要由于美国和玻利维亚产量上调。2015/16年度美国大豆产量预计为38.85亿蒲式耳,比上月预测值高出3500万蒲式耳,因为收获面积提高。基于播种面积报告,大豆收获面积预计为8440万英担,比上月高出70万英担。大豆单产预计为46蒲式耳/英亩,与上月持平。虽然产量数据上调,但是大豆供应数据下调4000万蒲式耳,因为期初库存数据调低。前期天气炒作过后,后期可能围绕美豆单产变化做文章。

  表1-1 世界大豆供需平衡表变化情况

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:USDA

  本次报告对于油脂的调整相对偏多,全球植物油库存消费比略调降,供应由过剩缓慢向平衡转化。

  表1-2: 7月月度供需显示2015/16年度全球油脂期库存相对下降,因其它油脂产量下滑

方正中期(月报):油脂淡季调整

  资料来源:USDA 方正中期研究院

  2.2国际市场棕榈油压力渐增

  2.2.1马来西亚棕榈油产量将继续回升

  马来西亚棕榈油产量趋增,库存也处于回升之中。就7月的情况来看,天气影响对印尼以及马来西亚棕榈油的不利影响可能也仅限于局部,产量可能将继续增加,由于出口出现一定回落,库存回升压力存在。

  7月中旬,印尼财政部官员表示,印尼发布了一套新的计算棕榈油出口税的规定。新规定使用美元报价而非价格的百分比。按照老的规定,当棕榈油价格高于每吨750美元时,出口税介于7.5%到22.5%之间,具体取决于棕榈油价格比每吨750美元高出多少。如果价格低于每吨750美元,出口税将会降至零,以刺激棕榈油出口需求。但是从2014年9月份开始,毛棕榈油基础价格一直低于每吨750美元,因此印尼一直对棕榈油出口收取零关税。这导致印尼政府无法从棕榈油出口中获得税收,因此从上月起,印尼政府推出了棕榈油出口费。根据新的规定,当棕榈油出口税为零时,毛棕榈油的出口费为每吨50美元,加工棕榈油产品的出口费为每吨30美元。印尼政府最初表示在棕榈油价格高于每吨750美元时,出口商无需缴纳出口费(因为届时将会收取棕榈油出口税)。但是印尼财政部周二表示,无论棕榈油价格高低,出口商都需要缴纳出口费。因此,当棕榈油价格高于750美元/吨时,棕榈油出口商需要缴纳出口税和出口费。

  厄尔尼诺在宏观压力以及美豆缺乏更多提振下暂未对市场形成提振。如果后期厄尔尼诺至少持续至秋季,并且强度达到中等及以上,那么对于远期的棕榈油价格上涨将会有实质的提振。

  从实际产出情况来看,气候变化的影响在当前并没有得到反映,马来西亚棕榈油已经在3月结束了季节性减产周期,进入持续的单产反弹期,在6月一度因为假日及收获进展放缓原因出现产量回落,但这种情况仍难扭转增产周期效应,预期7月仍会出现产量增加。而最大的棕榈油出产国印尼供应情况也显示良好,根据三位行业官员和种植园企业的预估中值,印尼6月毛棕榈油产量料为280万吨,高于5月的277.4万吨。但是出口需求仍是制约走势主要因素。一方面印度油籽产量预期向好,进口需求弱化可能不利进口持续增加,另一方面,豆油的充足供应也会进一步同棕榈油展开竞争。这使得马棕油的去库存化步履维艰。

  图1:马来西亚棕榈油产量出现显著回升

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图2:马来西亚棕榈油单产变化趋势

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图3:马来西亚棕榈油出口量

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图4:马来西亚棕榈油库存变化

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:MPOB 方正中期研究院整理

  2.2.2马来西亚汇率波动及与豆油的关系

  马来西亚汇率波动剧烈,相对美元贬值明显,在近期对价格支撑非常显著,豆棕油FOB价差扩至100美元/吨,棕榈油相对竞争力有所回升。

  图5:马来西亚货币贬值支持期价

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图6:棕榈油相对豆油竞争力有所回升

方正中期(月报):油脂淡季调整

  2.3国内油脂供应阶段有所增加

  2.3.1大豆到港量预期将逐渐回落,国内供应仍显充足

  2015年8月份国内各港口进口大豆预报到港130船825.3万吨,略低于7月的839.6万吨,但远高于往年同期,近 5年平均为592万吨。2015年1-8月国内大豆进口总量达5197万吨,较去年1-8月份的4770万吨增8.95%。作物年度2014年10月至2015年8月进口量7063万吨,较上年同期的6532万吨增长8.12%,预计2014/15年度中国大豆进口总量7740万吨,较2013/14年度7035万吨增长10.02%。未来几个月大豆到港量将逐渐回落,其中9月份预估680万吨,10月份预估590万吨。

  由于大豆到港量庞大,7月份油厂大部分时间开机率处于超高水平,7月份大豆压榨量高达738.995万吨,较6月份的压榨量711.285万吨增长3.89%,也较去年同期的606.18万吨增长21.91%。2014/2015年大豆压榨年度(始于2014年10月1日)迄今,全国大豆压榨量总计为62,556,800吨,较2013/2014年度同期的59,070,916增加3485884吨,增幅为5.90%。2015年自然年度(1月1日-7月31日),全国大豆压榨量总计为45,396,200吨,较2014年同期的40,464,293吨增加4931907吨,增幅12.18%。

  压榨利润较好促使压榨量保持高位运行,随着油粕价格下跌,压榨利润有所下降,但是正向的压榨利润仍可能促使压榨量继续保持较高位运行,下游供应充足,油脂价格仍承压,需下游需求好转消化。

  图7: 2015年7月豆油现货价格走升

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图8: 进口大豆压榨利润

方正中期(月报):油脂淡季调整

  资料来源: Wind 方正中期研究院

  图9:油粕比

方正中期(月报):油脂淡季调整

  资料来源: Wind 方正中期研究院

  2.3.2进口成本下降,国内外价差波动

  进口或有恢复,随着外盘迅速下挫,而国内价格保持稳定,内外盘价差迅速缩减出现正向机会,进口出现利润,已经令低迷的直接进口有所恢复,继续棕榈油进口增加之后,豆油的进口窗口甚至也会打开,从而还会另外增加国内供应。对于国内出现正向进口机会,一方面国内近期资金积极进入油脂,内外盘顺价时时显现,另一方面马币贬值,而人民币兑美元近期相对稳定,也令棕榈油显现进口优势。

  中国海关最新统计数字显示,2015年6月份我国食用植物油进口量为69万吨,1-6月为274万吨。与去年同期相减少23.9%。内外盘价格顺向的时间点错过,内强外弱的平衡随着进口量增加打破,后期国内市场跟随外盘波动性料会进一步加大。

  图10: 进口毛豆油与国内四级现货比较

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图11: 豆油直接进口量

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图12:马来西亚向中国进口棕榈油成本下降

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图13:棕榈油进口将探底回升

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图14:马棕油出口进度

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图15:马棕油对中国出口进度

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:SGS 方正中期研究院整理 来源:SGS 方正中期研究院整理

  图16:各区域棕榈油到港情况

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图17:各国对中国出口装船情况(半月统计)

方正中期(月报):油脂淡季调整

  资料来源:Wind 方正中期研究院

  图18:国内菜油进口继续低迷

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图19:人民币相对美元币值趋稳

  2.3.3 植物油商业库存量

  国内豆油商业库存量由降转升,随着大豆进口量增加,大豆压榨开机率提高,库存持续回升,加之进口窗口开启,销售量有限,库存已经回升至80万吨上方,这意味着市场供需平衡,再增则是偏多水准,令价格难有支持。而棕榈油库存也在回升,旺季前进口旺盛,但是进入旺季效应未对棕榈油形成太多提振,令库存出现走升。豆棕价差缩小,豆油库存充足,也是棕榈油库存消耗不明显的原因。

  图20:国内豆油商业库存量反弹

方正中期(月报):油脂淡季调整

  图21:棕榈油港口库存反弹(单位:万吨)

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:Wind 方正中期研究院整理

  2.3.4新菜油上市延迟

  7月菜籽收购的高峰期,但由于今年收储政策的改变,临时收储取消,市场化逐渐成为趋势,只是对收购给予一定补贴,各地政策出台延迟,收购进度非常缓慢,从而造成市场购销缓慢,压榨延迟,新菜油上市放缓。菜籽市场冷清异常,主产区的油厂收购价格较往年大幅下降。湖北地区收购价格1.65-1.75元/斤,四川地区2.18-2.20元/斤,安徽1.70-1.82元/斤,江苏1.65-1.85元/斤,湖南1.70-1.85元/斤。国家收储政策取消,地方政策逐渐出台,江苏省计划给予种植农户约0.1元/斤菜籽补贴;安徽省计划拨款1.47亿元,其中3000万元补贴油厂,其余款项补贴农户;湖北省将中央补贴资金拨付至2014年油菜籽种植面积10万亩以上县(市),并由县(市)根据2015年种植面积发放相应补贴金额。截至7月25日,四川、湖北等9个主产区各类粮食企业收购新产油菜籽90万吨,比上年同期减少176万吨。油厂收购价格较往年大幅降低,农户受种植成本限制惜售,收购进度非常缓慢。收购量达不到开工要求,开机率偏低,油厂全面开机或将推迟到8月,新产油粕推迟已将近一个月。随着地方政策陆续出台,政策救市力度有限,

  伏天高温高湿,菜籽易发生霉变影响出油质量,收购进度有所加快,但仍难以与往年的收购量相比较。不过,新增菜油市场供应对油脂市场预计冲击力度有限,产量连续下滑,销区需求刚性,即便上市,也难对市场形成较多影响。

  第三部分 展望与策略

  油脂7月承接6月的阶段见顶回落走势,重心震荡下移反弹乏力,随着市场对于利空因素的消化,以及逐渐再近4月低点附近的价格,预期后期回落空间较为有限,甚至可能会出现反弹走势。后期需要关注的主要影响因素有:

  首先,北美天气炒作期仍在,虽然总体生长期到来或有一定的天气炒作意图,但若没有太大问题,提振料有限,不过,美豆的反弹,可能会影响油粕阶段的强弱形势。即便出现厄尔尼诺,对于棕榈油的影响可能偏于远月,逢低做多棕榈油远月合约仍为首选。

  其次,原油急挫回来带跌效应料会逐渐弱化,甚至若有反弹,也会形成一定提振。目前这一路径影响待观,原油仍受到各类不利影响,传导给油脂的提振信号偏弱

  再次,内外盘顺价差,将导致进口增长的阶段性发生,已经对油脂的供应形成了一定影响,关注外盘企稳情况,以及汇率变化。国内盯住美元的汇率形势,而主要油脂出口国均在相对美元贬值,间接令进口形势出现显著变化,增加了进口量。这一形势间或出现的进口窗口下料会继续促进进口恢复性增长。

  最后,夏天淡

  关注油粕比变化,阶段反复,但总体走阔态势维持。油粕比回调过程中,粕相对走强态势料强于油,但是注意油粕阶段的供需情况变化难以扭转整体走阔的势头。

  受以上因素影响,油脂面临阶段压力料会有所调整,但是下方空间暂不宜过度看。从豆油走势看, 4月低点附近成为有利支撑,5350附近企稳或有阶段反弹再现。棕榈油回调支撑料在4500附近。菜油波动跟随,5750-6200之间的震荡格局延续。

  图22:豆油渐近支撑反弹可能性较高

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:文华财经 方正中期研究院整理

  图23:棕榈油再次探底企稳需外部稳定

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:文华财经 方正中期研究院

  图24:菜籽油跟随震荡波动,滞涨抗跌

方正中期(月报):油脂淡季调整

  来源:文华财经 方正中期研究院

  方正中期 杨莉娜

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