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浙商期货(月报):钢厂减产预期 还是狼来了

2015-08-17 10:28:36

  内容摘要:

  1、政府财政状况有所改善,债务置换等工作顺利展开,基建力度或持续加强;地产价格持续走强,销售回暖格局下钢铁的需求或已经见底。

  2、钢厂亏损程度达历史极值,政治事件影响下钢厂减产的预期愈加强烈,内地货源转外销导致市场货源偏紧,现货价格预计8月仍有一定的上涨空间。

  3、钢价的上涨导致部分高炉复产,短期矿石需求转好;矿山增长格局延续,FMG增长达到峰值,整体供应增速同比开始小幅放缓;焦煤、焦炭近月价格低于仓单价格,交割难度大导致近月价格或持续强于远月。

  4、8月单边交易机会不显著,产业链正套依然是主流逻辑,钢价是否可以持续回暖,仍需关注后市宏观能否出现回暖。

  一、钢材、矿石市场展望

  终端需求方面,房地产销售转好,但库存压力、资金紧张和预期回报率低会限制开发商进行新一轮投资的意愿,新开工面积短期内弱势难改。同时,随着地方财政紧张压力得到大幅缓解,基建将重新发力,综合房地产和基建两端,建筑钢材需求仍将维持弱势。制造业仍然积弱难返,但无论从大的趋势上,还是微观层面钢厂的行为,出口都或许继续保持强势。总体上,8月需求将维持平稳。

  钢材供给端,部分钢厂内销转出口,剩下的市场空间将被其他钢厂取代,而后期或许因环保问题停产减产的河北地区钢厂,其产量同样也会被其他地区产能填补,长期看,供给不会出现短缺。但是短期内,因前期减产的影响,加上市场供求存在一些结构性失衡,仍然会对钢材现货形成支撑。预计8月供给依然偏紧,钢价上涨将带动高炉开工率出现回升,后期供给逐渐释放将使价格重新承压,RB1510于2100元上方上涨空间有限。对于长期,过剩产能将缓慢退出,而需求或将有微弱改善,1601仍将小幅升水近月。

  铁矿石,虽然三季度是四大矿山生产和出货旺季,但因非主流矿的退出等原因,供给端仍然存在诸多不确定因素,可密切关注港口库存的动态,作为供求趋势的侧面验证指标。8月份,因为需求端钢厂高炉开工或将小幅改善,普氏月均价或略高于7月份约52美元/吨的水平,但若海运供给不发生重大干扰事件,普氏于55美元上方压力较大。河北地区停产检修也许会在短期内对矿价形成一定扰动。I1509受货源偏紧影响,价格会持续坚挺,小幅贴水甚至平水现货,I1601受远期供给过剩和粗钢产量下滑的预期,仍将维持弱势震荡。

  终端需求:维持弱势,4季度预期将缓慢改善

  1,房地产量价回升,开发投资有持稳迹象,新开工短期仍将持弱

  1)房地产成交继续好转,房价涨幅扩大

  成交持续回升

浙商期货(月报):钢厂减产预期

房价持续回暖

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  房地产成交自3月以来成交开始放量,百城房价也明显回暖,其中一二线强势上涨,三线城市跌幅不断缩窄,6月已经持稳。

  2)房地产开发投资有企稳迹象,新开工同比继续低迷

  房地产开发投资增速企稳

浙商期货(月报):钢厂减产预期 浙商期货(月报):钢厂减产预期

  新开工同比继续低迷

浙商期货(月报):钢厂减产预期

新开工存在一定的季节性强势

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  今年上半年,房地产开发投资累计完成额增速持续下降。但如果从月度投资额来看,4、5、6月份同比增速分别是0.52%,2.44%,3.40%,近两个月已经有所复苏,当然这种复苏势头还有待后期进一步验证。不过,今年以来房地产销售出现的持续转好迹象,会支撑房地产投资出现微弱复苏。

  不过,开发投资的弱复苏,一方面因为4-6月是开工、施工旺季,开发投资自然也会表现一定的季节性强势;令一方面也是因为销售转好,前期因资金紧张拖延的一些后期工程投资得到恢复。

  3)商品房库存仍然高位,开发商资金来源不畅

  房地产库存压力仍然较大

浙商期货(月报):钢厂减产预期

资金来源受到限制

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  商品房库存消费比仍然处于高位,库存压力依然巨大,不过因为今年3月以来销售的持续回暖,加之前期开工走弱,商品房去库存初见成效。总体来看,去库存仍在进行中,库存压力大仍然是制约开发商进行新一轮投资的主要因素之一。此外,今年以来,房地产开发资金来源增速也明显下降。资金紧张也将限制房地产进一步投资的意愿。

  二手房租金回报率依然疲弱

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  二手房租金回报率(租金回报率的衡量方法之一),显示的是楼盘真正的投资价值。从目前租金回报率水平看,虽然几大城市环比有所回升,但总体水平依然偏低。反映了有效需求不足的情况,一定程度上仍然存在。预期投资回报率偏低,也限制开发商进行斌一轮投资开发的热情。

  总体上,虽然销售端持续好转,但大部分城市,尤其是三线城市存销比仍然偏高,开发资金来源偏紧,投资回报预期偏低等因素,都会影响开发商的热情,后期新开工预期难以出现显著好转,整体依然维持弱势。从季节性来看,8月受高温和降雨偏多影响,是传统的建筑开工、施工淡季,需求偏弱。

  2,基建投资或进一步发力

  下半年基建仍是财政政策重心

浙商期货(月报):钢厂减产预期

建筑机械产量

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  今年上半年基建投资增速经历了高开低走的局面,究其原因是地方财政紧张。经过两次债务置换,地方政府还债压力得到缓解,并且,随着城投债借新还旧被放开,地方政府财源将充裕起来,有利于在基建投资上增加财政投入。6月基建投资达到创纪录的1.5万亿元,一定程度上印证了这一点。此外,9月美联储或将开启加息的外部环境和CPI回暖的内部环境,都将限制货币政策施展空间,下半年财政政策仍是稳定经济增长的重要手段,而基建是财政政策的重心。所以,下半年基建投资的力度值得期待。

  综合房地产和基建,整个建筑业的概况可以从建筑机械产量略窥一二。虽然基建保持一定强势,但因为在建筑业中房地产所占权重更大,而房地产开工、施工同比一直大幅下滑,所以直接拖累了队建筑机械的需求。总体上,建筑钢材需求仍将保持弱势,并且8月是建筑开工、施工淡季。

  3,传统制造业疲弱,全行业萎靡

  制造业低迷

浙商期货(月报):钢厂减产预期

制造业固定资产投资下行

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  传统制造业依旧低迷,7月财新制造业PMI(原汇丰PMI)继续大幅不及预期。从汽车、造船、集装箱、家电等钢材消费行业看,需求都非常低迷。

  总体上,传统制造业好转需要较长周期,下半年对钢材的需求带动或许有限。

  汽车产销低迷

浙商期货(月报):钢厂减产预期

造船订单回落

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  集装箱产量负增长

浙商期货(月报):钢厂减产预期

家电行业也不容乐观

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  4,钢材出口依然活跃

  钢材出口量依然很大,但增速回落

浙商期货(月报):钢厂减产预期

价格优势将继续推动钢材出口

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  虽然面临出口政策调整和贸易摩擦,今年钢材出口依然保持强劲,前6个月累计出口5241万吨,同比增长28%。3—5月出口依然保持高位,但平均增速仅13.7%,但6月出口上升至25.7%。今年年初实施出口新规,取消含硼钢材退税,对3月份以来钢材出口形成一定影响,但这种影响在慢慢弱化,部分钢企通过调整生产工艺,重新获得合金钢退税的优惠。此外,今年钢材出口市场中,一路一带国家的增速较为亮眼。因为我国钢材具有明显的价格优势,后期出口仍有望保持较高的增速,一定程度上缓解国内供给过剩压力。从微观市场看,8月沙钢计划出口螺纹20万吨,占其月度产量约40%,国内市场的螺纹投放量打3.5折。此外,8月永钢也有出口订单10万吨。因为出口钢材利润较好,主要钢厂放弃一部分国内市场,转向出口。

  总体上,终端需求方面,房地产销售转好,但库存压力、资金紧张和预期回报率低会限制开发商进行新一轮投资的意愿,新开工面积短期内弱势难改。同时,随着地方财政紧张压力得到大幅缓解,基建将重新发力,综合房地产和基建两端,建筑钢材需求仍将维持弱势。制造业仍然积弱难返,但无论从大的趋势上,还是微观层面钢厂的行为,出口都或许继续保持强势。总体上,8月需求将维持平稳。

  钢材供给:钢厂普遍亏损将引发新一轮减产

  生产利润估算(元/吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

钢厂高炉开工率(%)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  从四月初,矿价持续保持强势,而钢价一路走弱,钢厂亏损严重,到6月中旬,盈利钢厂比例已经降低至历史最低。6月中旬起,钢厂高炉开工开始下滑,7月中旬全国163家高炉开工降低至77.5%(包括山东地区临时检修影响2.21%的开工率)。

浙商期货(月报):钢厂减产预期

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  因为需求走弱,今年上半年粗钢产量累计下降1.3%,螺纹钢产量累计下降5%。6月螺纹钢产量更是同比下降8.48%。

  重点钢厂库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

螺纹钢社会库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

 

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  前文提到,部分钢厂因为出口利润较好,内销转出口。加上近期钢厂减产扩大,螺纹钢产量大幅收缩,近期市场上一些品种缺货明显,导致钢价开始迅速上涨。并且,社会库存处于低位,部分钢厂有惜售心理,更加速钢价反弹。但从利润驱动来看,近期钢价反弹已经带动利润好转,后期将推动钢厂复产热情。结合经验,利润持续回升一个月左右,钢厂高炉开工就会开始出现显著上升,进而对后市钢材供给施压。

  总体上,对于供给端,部分钢厂内销转出口,剩下的市场空间将被其他钢厂取代,而后期或许因环保问题停产减产的河北地区钢厂,其产量同样也会被其他地区产能填补,长期看,供给不会出现短缺。但是短期内,因前期减产的影响,加上市场供求存在一些结构性失衡,仍然会对钢价形成支撑。近期钢价反弹过于迅速,部分原因是商家看涨心理导致,后市反弹幅度将减缓或有所反复。预计8月供给依然偏紧,钢价上涨将带动高炉开工率出现回升,后期供给逐渐释放将使价格重新承压,长期供过于求的局面难以改观。

  铁矿石供给:四大矿山迎来生产发运旺季,市场力量增强

  1)四大矿山新增供给压力仍然很大,但增速放缓

  2、3季度是四大矿山生产旺季(千吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:浙商期货研究中心

  四大矿山下一财年产量增长预估

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  注:Vale财务年度为1月-12月,其他三大矿为7月——次年6月,这里为了统一口径,对Vale进行了折算,与其他三大矿一致

  数据来源:Vale、BHP、FMG、Rio Tinto

  FMG已经完成扩产周期,产量达到峰值;BHP预计2017财年将产量和出货量提升到2.9亿吨,达到最大产量;力拓,根据前期的投资周期,其产量预计将于2017财年——2018财年达到峰值;Vale的投资扩张要晚于其他三大矿山,预计于2019-2020年达到产量高峰。

  总体上,后期四大矿山仍然是增产格局,但是因为将陆续达到产量峰值,增速开始下降,相比于2013、2014年合计超过10%的增速,预计明年开始,产量增速将回落至5-7%左右。矿价下跌,加之商品普遍低迷,四大矿山营收都受到影响,其股价今年以来也纷纷大幅走低。

  2)国内矿山开工和产量不断下降

  国产铁矿石产量及增速

浙商期货(月报):钢厂减产预期

国内各地区矿山开工率

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  二季度矿价反弹,令部分矿山开工率有所恢复,内矿产量跌幅也有所收窄。国内占比较大的是小矿山,其生产比较灵活,某些成本比较低的矿山。一旦矿价反弹到有利可图,就可以很快复产。但长期看,国内小矿已然大多数关停,其面临逐渐被挤出的结局是不可逆转的。

  3)中国进口减少,海运市场非主流矿份额下降

  铁矿石进口(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

进口自澳洲巴西南非和其他地区比较(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  今年上半年,尤其是4、5月份以来,铁矿石进口量突然开始下降,导致港口库存大幅下降,矿价出现一波强势上涨。其中进口自非澳洲巴西的份额大幅下降,显示非主流矿退出的现象明显。加之西奥发货一度受到台风影响,令矿价受到提振。

  展望后期,中小矿山被挤出的格局依然在延续,今年4月份,澳洲第三大矿山阿特拉斯就一度陷入破产边缘,虽然后期重新复产,但中小矿山的困境从中可见一斑。目前,英美资源也陷入持续亏损,标普和穆迪等信用评级机构将公司评级展望调整为负面,前几日英美资源已经确认全球裁员5.3万人。南非矿商Lonmin上周五也宣布,计划未来两年裁员6000人。

  总结目前供给端的格局,四大矿山增产依旧,但增速有所放缓,中小矿山因持续亏损,减产和停产趋势在扩大。供给格局因四大矿的扩张和中小矿的退出,正在发生改变。今年4-6月,矿价大幅上涨,就是因为非主流矿减产,加上澳矿因天气问题影响发货,供给阶段性偏紧造成。展望下半年,四大矿山迎来生产和海运高峰期,并且,厄尔尼诺气候可能有利于主要矿区生产和出货,供给有可能重新回归宽松,但是非主流矿的减产仍然是不容忽视的因素,特别是矿价持续低于50美金,中小矿山开工率将继续走低,令供给压力得到缓解。

  对于铁矿石,虽然三季度是四大矿山生产和出货旺季,但供给端仍然存在诸多不确定因素,可密切关注港口库存的动态,作为供求趋势的侧面验证指标。而需求端,8月份,因为钢厂高炉开工或将小幅改善,普氏月均价或略高于7月份约52美元/吨的水平,但若海运供给不发生重大干扰事件,普氏于55美元上方压力较大。河北地区停产检修也许会在短期内对矿价形成一定扰动。I1509受货源偏紧影响,价格会持续坚挺,小幅贴水甚至平水现货,I1601受远期供给过剩和粗钢产量下滑的预期,仍将维持弱势震荡。

  五、焦煤、焦炭

  (一)需求端

  上周,全国163家样本钢厂高炉开工率结束近两个月来的快速下跌,小幅回升1.24%至78.73%;河北钢厂高炉开工率继续走低,但跌幅趋缓,降1.27%至85.71%,受阅兵前环保要求影响,河北钢厂高炉开工率或在8月继续走低。

  大中型钢厂炼焦煤、焦炭库存可用天数(天)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  7月,在高炉开工大幅下降的格局下,大中型钢厂焦煤可用天数维持17天,而焦炭库存可用天数反而下降2天至8天,显示钢厂对原料进行低库存管理,消耗减少的同时,实际焦煤焦炭库存也继续下降。若后市钢厂开工继续走低,焦煤焦炭需求继续维持疲弱。

  焦炭分国别出口(吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  5月焦炭出口量较4月增幅近1倍,这一情况与2014年5月类似,但6月出口数据重新回到正常水平,显示焦炭出口增加并不具有持续性,应该是由某未知因素导致的季节性变化引起。焦炭的出口端需求仅维持平稳。

  (二)供给端:焦炭

  唐山炼焦综合利润(%)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  上半年煤焦市场下跌过程中,焦炭跌幅明显大于焦煤跌幅,导致焦化厂亏损面不断扩大。7月在焦化厂不断减产格局下,炼焦煤价格略有下跌,使利润略有回升,但当前焦化行业依然处于深度亏损中。后市或以炼焦煤价格的补跌来缓解这一局面。

  国内独立焦化厂开工率(%)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  大幅亏损导致独立焦化厂开工率持续走低,大、中、小型焦化厂开工率较上月同期分别下降4%、1%、5%至77%、68%、63%。在利润出现改善之前,开工率或继续下滑。

  焦炭当月产量及同比(万吨;%)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  焦炭产量数据与开工率相吻合,2015年上半年焦炭产量呈总体下降格局,国家统计局发布的数据显示,数据显示,6月中国焦炭产量3838万吨,同比下降6.9%,环比增0.7%;1-6月我国焦炭产量22638万吨,同比下降3.4%。焦炭月产量峰值或已于2014年12月出现,后市焦炭产量将与粗钢产量一起进入下降通道。

  国内独立焦化厂库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  焦化厂焦炭库存变化情况与开工变化情况密切相关,大型和小型焦化企业在7月继续大幅降低开工率主动去库存,焦炭库存较上月同期分别下降12.6%至1.04万吨和下降20%至0.51万吨。而中型焦化厂开工率基本维持平稳,导致成品焦炭库存大幅上升77%至1.63万吨。显示焦炭需求疲弱,焦化厂去库存压力大,后市开工率或继续下降。

  港口焦炭库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  出口重归正常水平,近期港口焦炭库存基本维持平稳。

  (三)供给端:焦煤

  国内独立焦化厂炼焦煤库存可用天数(天)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  上半年,在大幅亏损、资金短缺情况下,焦化厂开始压制原料炼焦煤库存,大、中、小型焦化厂炼焦煤库存可用天数普遍下降5天左右。上月,在焦化行业开工率下降的局面下,炼焦煤库存可用天数基本维持平稳,其中中、小型焦化厂略有增加,大型焦化厂炼焦煤库存可用天数反而下降,显示其对原料库存管理更为严格。

  中国原煤累计产量及同比(万吨;%)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  据国家统计局最新公布数据显示,今年上半年全国原煤产量完成17.89亿吨,同比下降5.8%。其中,6月份原煤产量完成32672万吨,同比下降4.9%。其中国有重点煤矿产量累计完成9.11亿吨,同比减少8770万吨,下降8.8%。随着需求下滑,煤价不断走低,导致不少煤企停产减产,国内炼焦煤市场价跌量缩,生产端确有一定收缩。

  国有重点煤矿库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  虽然生产持续收缩,但从产地库存来看,依然维持历史高位,压力较大,压制产地煤炭价格。

  炼焦煤进口量分国别(吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  进口炼焦煤方面,受国际炼焦煤市场供应过剩,中国需求疲软和进口煤炭政策等影响,上半年中国累计进口炼焦煤2164万吨,同比下降30.1%。6月份,中国进口炼焦煤508万吨,是今年以来炼焦煤月度进口最高水平,环比上升170.2%,同比下降11.2%,炼焦煤进口量连续第四个月出现同比下降趋势。

  港口炼焦煤库存(万吨)

浙商期货(月报):钢厂减产预期

  数据来源:wind、浙商期货研究中心

  截止7月24日,沿海四港进口炼焦煤库存总量为404.4万吨,月环比增43.4万吨;其中京唐港281.4万吨增55.4万吨;日照港95万吨减11万吨,天津港28万吨减1万吨;连云港暂无进口。进口量回升使港口炼焦煤库存增加,压制炼焦煤价格。

  (四)焦煤、焦炭总结

  焦炭:受阅兵环保要求影响,钢厂高炉开工难以走高,焦炭需求不振;钢企经营困难,采用原料低库存策略,虽然焦炭库存较低,但几乎没有补库动力;焦化厂亏损严重,开工率及库存均维持历史地位,港口焦炭库存同样不高,库存不高使焦炭价格下跌空间有限。单边空单滚动操作,买焦炭卖焦煤尝试。

  焦煤:终端需求疲弱,资金紧张,使下游补库焦煤的动力匮乏,需求不振;供给端来看,炼焦煤供给确有较大收缩,不管是内贸煤大幅减产,还是进口煤进口量大降;但整体产地煤炭库存依然较高,港口炼焦煤库存也有所回升。空单滚动操作。

  六、结论及操作建议

  需求在8月份依然不确定,产业矛盾集中在供给端。无论是政治原因也好,抑或亏损原因也好,更或同业竞争导致出口量改变也好,我们都认为这是短期的扰动所带来的价格波动,在具有粘性的供给和具有弹性的需求影响下,8月钢材及炉料价格仍有上行空间,远期价格或继续贴水近期,8月整体维持近月不做空的基调,单边机会不显著。

  浙商期货 徐涛 王楠

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