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方正中期(月报):市场预期增强 黑色有望反弹

2015-08-17 10:28:35

  要点:

   经济下行压力仍存 政策宽松预期增强。铁路货运量同比持续萎缩,发电量同比小幅增加,财新PMI 与官方PMI 均不及预期,分列荣枯线上下,稳增长仍显重要性。市场对后市政策力度和强度预期提升。

   钢厂大面积亏损 铁矿石钢厂库存新低。截至7 月31 日,全国盈利钢厂占比3.07%,而河北则跌至0%。钢厂进口铁矿石库存连续8 周下降,创近3 年新低。

   下游需求预期向好。房地产价格从3 月环比持续转好,以6 个月为周期,9 月或从销售端转暖向开工端传导。

   铁矿石供给压力不减。四大矿山扩产挤压高价矿山的策略在弱势市场相当有效,可以预计后期铁矿石市场供给压力将持续增大。

   8 月阶段性预期趋好。大环境对应大趋势,而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。疲弱的宏观环境决定了大的趋势仍然是向下的,但是阶段性行情仍然可期。从需求上看,经济下行压力增大,基建投资预期持续累加,而房地产价格从3 月环比持续转好,以6 个月为周期,9 月或从销售端转暖向开工端传导,季节性预期炒作或将升温,黑色商品有望迎来阶段性弱预期补涨型反弹。而从供给上看,钢厂持续大面积的亏损并不正常,钢厂大规模减停产必然发生,与之相反铁矿石供应宽松,四大矿山继续增产降本挤压高价矿山,后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大,黑色商品价格防线有可能再次从铁矿石突破。预计8 月黑色行情有望反弹,螺纹钢主力合约震荡重心2030-2230,热轧卷板主力合约震荡区间2050-2250,铁矿石主力合约震荡重心360-400。

  1、行情回顾

  图1:相关品种7 月走势图

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:方正中期研究院

  2015 年7 月,高温雨季下游市场迟迟不见好转,叠加7 月上旬股市恐慌流动性骤降,黑色价格大幅下挫,在流动性危机解决后,黑色价格小幅反弹后维持低位震荡。下旬在唐山环保力度加紧的影响下,钢坯价格异动,黑色月末反弹。8 月关注重点是“阅兵蓝”事件的冲击以及9 月需求旺季预期是否提前炒作。7月焦煤、焦炭、热轧卷板、铁矿石、螺纹钢,分别录得9.83%、8.24%、7.66%、7.56%、5.5%的跌幅。

  2、基本面分析

  (一)经济下行压力仍存 政策宽松预期增强

  图2:发电量铁路货运量同比衰退 图3:国内制造业采购经理人指数荣枯线附近挣扎

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:国家统计局,方正中期研究院

  上半年中国经济下行压力仍存,铁路货运量同比持续萎缩,发电量同比微幅增长。3 月初召开的“两会”上,政府工作报告提出,2015 年中国GDP 增长目标位7%。无论这是主动调结构应对经济增长乏力, 还是受下行压力被动调降预期,可以确定的是2015 年需求缩水。钢铁行业与宏观经济相关性高,经济下行GDP 增速放缓,即意味着钢铁需求增速也将放缓。

  具体来看,6 月份铁路货运量2.75 亿吨,同比下降11.71 个百分点;6 月发电量4745 亿千瓦时,同比上涨0.5 个百分点,全社会用电量4723 亿千瓦时,同比上涨1.76 个百分点,其中第二产业7 月用电量3502 亿千瓦时,同比上升0.6 个百分点。货运量持续同比负增长,表明实体经济仍不乐观。

  7 月汇丰PMI47.8,低于初值48.2,仍处50 荣枯线下;官方4 月PMI50,较上月下降0.2 个百分点,继续维持在50 荣枯线之上。汇丰PMI 与官方PMI 均显颓势,分列荣枯线上下,稳增长仍显重要性。市场对后市政策力度和强度预期提升。

  图4:中国货币供应量同比增速下降 图5:国内新增贷款量同比增加

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:国家统计局,方正中期研究院

  货币供应量同比增速持续低于年度目标12%,M2 增速继续高于M1 增速,反映当前投资意愿低迷,实体经济尤其是环保热度不断上升背景下的钢铁行业,将受资金压力持续困扰。新增人民币贷款同比大幅增加,一部分原因是股市融资快速增加,另一方面显示资金持续增加,后市政策稳增长预期加强,整体效果需进一步观察。

  (二)盈利钢厂占比持续下降 8 月矿价承压

  据国际钢铁协会数据显示,2015 年6 月全球65 个纳入国际钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.36 亿吨,同比下降2.4%。2015 年6 月全球65 个国家的粗钢产能利用率为72.2%,同比下降了3.5 个百分点,环比提高0.1 个百分点。

  图6:中国粗钢月产量持续高位 图7:中国粗钢日均产量快速下降

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:wind、方正中期研究院

  上半年累计,全国共生产粗钢4.10 亿吨、同比下降1.28%,生产生铁3.57 亿吨、同比下降2.28%,生产钢材5.59 亿吨、同比增长2.05%。粗钢和生铁的同比增速从去年同期的分别增长2. 99%和0.51%转变为下降;钢材同比增速比去年同期回落4.40 个百分点。从数字上看,粗钢增速延续下降趋势,而钢材增速则一如既往保持正增长。传统淡季下游需求疲弱,体现在钢铁产业则是潜在亏损可能性增大。

  中观上我们观察高炉开工率及盈利钢厂占比情况可以发现,继3 月上旬全国钢厂盈利面下探到18.4%的新低后,随着铁矿石价格的崩塌导致钢厂利润快速回升,到4 月全国钢厂就有近6 成实现盈利。而铁矿石价格的快速下跌,使得钢厂均采用原材料低库存的策略。在国内外矿山快速收缩供给后,铁矿石价格快速反弹,此时钢厂利润使得钢厂开工率已经攀升至近90%,河北高炉开工率更是突破90%,高开工导致的高需求与低库存之间的矛盾,促使钢厂补库,继续推升铁矿石价格。而下游需求并无好转,并随着南方雨季以及夏季高温进入季节性淡季,钢厂无法有效将上游成本向下转移,于是钢厂利润持续下滑,全国钢厂盈利占比快速下行,从5 月上近6 成到6 月跌破2 成,但此时高炉开工率下降并没有利润下降明显。同期全国高炉开工率5 月上旬为87.15%,6 月下旬为84.25%,仅下降不到3 个百分点,而河北同期更是开工率上升,从5 月上旬为90.48%,到6 月下旬91.75%,这也是为何钢厂开始有停产但统计数据日均产量却创新高。截至7 月31 日,全国盈利钢厂占比3.07%,而河北则跌至0%。但与此同时,全国高炉开工率环比反而连续2 周持续上行,至79.7%;河北高炉开工率环比与上周持平至85.71%。

  图8:中国钢材月产量 图9:全国高炉开工率

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:wind、方正中期研究院

  一方面,我们说钢材去产能过程任重道远,另一方面,从常识上讲,钢厂这种持续的大面积亏损也很难长久。可以确定的是钢厂在某个时点,肯定会大规模减停产,利多钢材利空原材料。但是在8 月,无论是“唐山环保”还是“阅兵限产”等题材,都不足以说明钢厂开工率会大幅下降。从最近2 周高炉开工率全国和河北的表现,一增一降可以说明这一问题。

  (三)钢材库存持续减少 铁矿石钢厂库存增至平均数

  图10:钢材社会库存被动增加

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:wind、方正中期研究院

  截止7 月31 日,螺纹钢最新社会库存为555.9 万吨,环比下降64.8 万吨,与去年同期相比,下降了18.93 万吨。热轧卷板最新社会库存为267.13 万吨,月环比减少13.2 万吨,较去年同期下降33.5 万吨。社会库存量的下降显示,随着天气转好,因天气延期下游需求逐步释放。

  随着铁矿石价格在7 月的大幅回落,钢厂铁矿石库存连续8 周下降,创近3 年新低。随着上半年持续加码的稳增长政策积累,以及下月开始的下游季节性传统旺季,需求增长预期趋强。低库存下的铁矿石在需求预期增强的背景下,价格支撑较强。

  (四)下游房地产现回暖迹象

  我国钢铁消费主要集中在工业和建筑业,这部分占钢材消费的90%,其中工业用钢占40%-50%。而板材是工业用钢占比最高的,热轧卷板又是板材最有代表性和比重最大的。与螺纹钢消费量对应的是房地产业,而与热轧卷板消费对应的是制造业。

  图11:国内汽车产量增速低位震荡 图12:国内汽车销量增速低位震荡

方正中期(月报):市场预期增强

  资料来源:wind、方正中期研究院

  中国汽车工业协会数据显示,1-6 月汽车产销分别完成1209.5 万辆和1185 万辆,产量比上年同期上升2.64%;销量比上年同期上升1.43%。由于空气污染等环境压力,限购城市逐渐增多,中国汽车市场的产销趋势将存在较大的不确定性,传统汽车消费增长压力正进一步增大,但随着政府对新能源汽车政策力度的逐步增强,只是结构上的变化总量上增长有难度。

  房地产

  图13:房地产销售面积回暖 图14:百城住宅价格指数环比持续回升

方正中期(月报):市场预期增强

  下游房地产前端数据依旧低迷,1-6 月房屋新开工面积环比小幅改善,但同比仍下降15.8 个百分点,施工面积与开发投资完成额同比延续增速回落态势,与此同时本年土地购置面积继续探底累计同比下滑扩大至33.8 个百分点。

  虽然房地产投资累计同比持续下滑,但百城住宅价格环比从3 月就开始持续转好,并在5 月就实现了0.45 的环比正增长。同时十大城市商品房成交面积与存销比同期也呈向好趋势,其中存销比从3 月13.63下降到7 月8.4。在买涨不买跌的作用下销售面积出现明显好转,商品房销售面积累计同比由负转正至增长3.9 个百分点。基于房地产开发投资传导周期,9 月或是房地产数据从销售端转好传导至开发端的时点。 

  在股市造富效应阶段性减弱的情况下,部分股市前期获利颇丰资金转战一线城市楼市,如后市住宅价格持续好转,房市先行资金有明显造富效应,或将吸引更多资金流入一线城市地产市场,进而带动房地产前端数据转好,支撑上游的钢材、铁矿石价格上行。但需注意这个传导过程具有较长的时滞,如按此发展,反应预期的期货市场价格将持续强于现货市场表现。

  (四)铁矿石供给压力不减

  从7月,四大矿山陆续公布的第二季度生产报告来看,在目前铁矿石长期需求下行周期背景下,四大矿商淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG似乎没有停止扩产的步伐。数据显示,第二季度,四大矿商累计扩产1530万吨,同比增加6.0%,环比增加8.3%。第二季度,淡水河谷铁矿石产量达到8530万吨,创该公司二季度产量最高纪录,同比增加7.4%,环比增加14.4%;力拓二季度铁矿石产量7970万吨,同比增加9%,环比增加7%;必和必拓二季度铁矿总产量6533万吨,同比增长4.7%,环比增长1.49%;FMG二季度铁矿石产量为4100万吨,同比降低0.2%,环比增长11%。除FMG明确表示2015/16财年继续维持当前水平外,其他三大矿商扩产计划都将导致铁矿石产量的继续增长。

  从财务数据上看,必和必拓、力拓、淡水河谷利润总额较2014年增长38.95%,显示扩产挤压高价矿山的策略在弱势市场相当有效。可以预计后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大。在此策略背景下,上半年国内铁矿石产量累计同比负增长10.67%,但是在矿价回升阶段1-6月较1-5月铁矿石产量累计同比增加0.55个百分点,另一方面对外依存度持续增加,內矿产量影响缩小,综合看可以预计后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大。必须指出的是,铁矿石价格过快下跌将会导致铁矿石阶段性紧缺,以78.5%对外依存度计,上半年国内铁矿石供给总量(国内产量加进口量)累计同比约下降3%,而同期生铁产量累计同比下降2.3%。铁矿石价格下行路径较大概率为阶段性反弹式下行。

  4、操作策略

  大环境对应大趋势,而阶段性行情则对应阶段性的事件变量。疲弱的宏观环境决定了大的趋势仍然是向下的,但是阶段性行情仍然可期。从需求上看,经济下行压力增大,基建投资预期持续累计,而房地产价格从3月环比持续转好,以6个月为周期,9月或从销售端转暖向开工端传导,季节性预期炒作或将升温,黑色商品有望迎来阶段性弱预期补涨型反弹。而从供给上看,钢厂持续大面积的亏损并不正常,钢厂大规模减停产必然发生,与之相反铁矿石供应宽松,四大矿山继续增产降本挤压高价矿山,后期铁矿石市场供大于求的压力将持续增大,黑色商品价格防线有可能再次从铁矿石突破。预计8月黑色行情有望反弹,螺纹钢主力合约震荡重心2030-2230,热轧卷板主力合约震荡区间2050-2250,铁矿石主力合约震荡重心360-400。

  方正中期 田欣沅

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