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浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

2015-08-17 10:28:34

  一、CBOT:供需平衡和价格预估

  1、当前天气状况

  过去一周,美国产区整体多云少雨,个别地区的小幅降雨亦大体符合正常水平,而这一天气状态将会一直延续到至少可以预见的8月上旬,无疑有利于正处最关键阶段的大豆生长。

  图1 8月初美国气候状况

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:http://wxmaps.org

  2、美豆定产还需关注第35周优良率(今年对应八月下旬)

  下图可以看出历年最后一期优良率对该年实际单产较趋势单产的变动有良好的解释力。由于播种进度、生长进度对单产亦有不可忽略的影响,我们将播种进度也纳入解释变量,通过遍历历周播种进度和最终优良率,结果显示其解释效果并未较增加变量前有显著性提高。因此,我们仍用优良率单一变量来解释单产较趋势单产的变动。

  图2 历年最后一期优良率与实际单产的关系

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:USDA、浙商期货研究中心

  为了预测的时间效率,我们将据现在较近且具有良好解释力的第35周优良率作为解释变量。

  图3 历年优良率和单产较趋势单产变动关系图

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹 浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:USDA、浙商期货研究中心

  图4 历年优良率和单产较趋势单产变动关系图

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹 浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:USDA、浙商期货研究中心

  上图可以看出第35周开始,优良率可解释单产变动的比例超过2/3。且1986年至2011年,第35周的优良率不小于58%的年份(共13年)的实际单产均大于趋势单产。这似乎有悖于前述论证的今年USDA9月预测较8月不会有大幅提高,仍远低于趋势单产。(详细请参考2011年《优良率对美豆9月单产、最终单产的影响》)

  综上,美豆最终定产还需关注第35周优良率(今年对应8月下旬),即仍需密切关注8月主产区气温、降水较正常值的差异。根据大数据分析,若8月主产区气温、降水均在正常范围内,以当前生长状况看,最终单产或在44-45美分/蒲式耳之间。

  3、CBOT:供需平衡和价格预估

  图5 供需平衡与价格预估

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:浙商期货

  上图为过去15年美豆库存消费比对应天气炒作期价格高点与收割低点的简单对应,其中红色区域表示天气炒作期(6-8月)美豆11月在不同美元指数下的预估最高价格,绿色区域表示收割上市期(9-11月)美豆11月在不同美元指数下的预估最低价格。

  综上,6月下旬的持续全面降水,近期美豆主产区天气大幅改善,美豆定产仍需关注第35周(今年对应8月下旬)优良率;若8月主产区气温、降水在正常范围内,美豆最终单产或在44-45蒲式耳/英亩,参照上图供需平衡与价格预估,在美元指数92-98区间下,预计美豆11在天气炒作期(6-8月)价格高点在1046-1107美分/蒲式耳;而在收割上市期(9-11月)预计价格低点在785-817美分/蒲式耳,当然,随着天气演变,对于高、低点的预估会随时更新反映最新情况。

  二、供需宽松,豆粕上方受压制

  1、国内大豆到港

  6-7月份大豆到港之后,国内供应处于宽松状态,而从天下粮仓船期跟踪来看,后期国内进口大豆到港量仍然巨大,8-9月预估共计1450万吨低成本大豆集中到港,预估数据远高于去年同期水平。持续天量到港无疑将对国内市场造成较大的供给压力。

  图6 国内大豆到港量

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:天下粮仓

  2、油厂大豆豆粕库存与未执行合同

  当前油厂开机率依旧较高,油厂豆粕库存处于回升状态,而由于近期期现市场出现反弹,饲料厂入市积极性提高,豆粕库存增速放慢,且豆粕新签合同增加,豆粕未执行合同量略有增加。截止7月26日,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量80.74万吨,较上月继续抬升。当周豆粕未执行合同387.46万吨,较上月同期也上升,但近期出现下降迹象。

  图7 国内沿海油厂豆粕结转库存

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:天下粮仓

  图8 国内沿海油厂豆粕未执行合同

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:天下粮仓

  3、终端需求后期或是亮点

  从生猪存栏数据来看,国内终端需求仍不乐观。6月份,国内生猪存栏为38461万头,同比下滑0.4%;能繁殖母猪存栏为3899万头,同比下滑0.6%。

  但猪价近期上升明显,带动猪粮比显著上升,养殖利润的回暖提升养殖农户补栏积极性,生猪存栏后期或企稳回升。

  图9 生猪存栏量

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:wind资讯

  图10 能繁殖母猪存栏量

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:wind资讯

  图11 猪粮比

浙商期货(月报):豆类关注中期下跌中的反弹

  数据来源:wind资讯

  三、操作建议

  综上所述。豆类油脂市场可归结为:当前的基本面(利空),中期的季节性(天气反弹),长期角度所处低价格 。

  即从静态基本面看,南美、北美连续丰产,全球供给充裕且区域性矛盾也不突出,整体供需格局认为供大于求。

  前期市场炒作美国过度降雨可能威胁作物生长,美豆期价上行明显,而美国大豆主产区转干之后,天气炒作告一段落,美豆期价回落。中期来看,美豆还未定产,当前仍处炒作天气的季节性时点,在美元指数92-98区间,美豆11月高点或达1103-1131美分/蒲式耳,具体到投资策略上,可结合市场焦点择机买远月,滚动;出现高价格逐步抛近月对冲。

  长期来看,当出现800美分或者更低的美豆,提供了很好的长期配置机会。

  2、国产大豆的正套机会

  A1509和A1601合约的价差大幅超过其无风险交割套利的持仓成本——71.5元/吨。随着交割期的临近,两者价差理应回归至持仓成本以下,本策略的思路是参与价差修复行情。在-120以下买开价差,法人交割预期收益率约为8.74%(年化),若在1月交割前,1-9价差出现扩大,可参照不同平仓均价对应绝对收益率(见附录)自行决定。

  表1 不同入场价差对应交割套利年化收益率

入场价差 交割套利收益(年化)
110 7.15%
120 8.74%
130 10.34%
140 11.93%
150 13.53%
160 15.12%
170 16.72%
180 18.32%
190 19.91%
200 21.51%

  表2 不进行仓单质押,不同入场价差对应交割套利年化收益率

入场价差 交割套利收益(年化)
110 2.61%
120 3.19%
130 3.78%
140 4.36%
150 4.94%
160 5.53%
170 6.11%
180 6.69%
190 7.27%
200 7.86%

   浙商期货 朱磊

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