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【夏学钊(煤焦矿组)】铁矿石期货延续涨势

2015-08-17 10:24:53 【夏学钊(煤焦矿组)】铁矿石期货延续涨势

  报告要点:

  市场状况: 铁矿石期货7月中旬开始强势上涨

  支撑因素:期货严重贴水、供需面改善、持仓偏多

  后市研判:后市将延续强势,关注供需变化

 

  一、市场状况

  铁矿石期货自7月中旬以来展开上涨行情,从最低点算起,1509合约累计涨幅超过30%。我们不禁要问,如此强势的上涨背后,到底是什么因素在推动,这些因素将如何演化,这些演化过程会如何影响后市走向?笔者将在此报告中解答以上问题。

  二、支撑市场的主要因素

  期货严重贴水

  自2013年10月大连商品交易所推出铁矿石期货以来,期货价格较现货价格基本都处于贴水状态,主要原因在于铁矿石市场转为供过于求状态,远期预期偏空。不过,同样是贴水状态,但贴水幅度的起伏还是反映了市场状况的变化。经过测算,当前期货1601合约较天津港(600717,股吧)进口矿现货折算价在100元/吨左右。从历史数据来看,这一贴水额并不算太高,与铁矿石期货刚上市时的贴水额相近。在2014年10月份,铁矿石期货较当时的天津港进口矿现货折算价也曾出现过100元/吨左右的贴水额。

  图 1 铁矿石基差变化情况


  数据来源:Wind资讯、西南期货研发中心

  不过,仅仅关注贴水的绝对额是不够的,我们还必须关注贴水的相对值,即期货较现货的贴水幅度。我们将贴水的绝对值除以期货价格,就可以得出贴水幅度。其实道理很简单,当铁矿石的价格为每吨1000元时,贴水100元/吨的意义,与铁矿石价格为400元/吨时,贴水100元/吨的意义自然不同。前者的情况下,贴水幅度仅为合约价值的10%,后面的情况下,贴水幅度为25%。

  根据以上的思路,我们测算铁矿石期货上市以来的贴水幅度变化。如下图所示,铁矿石期货较现货的贴水幅度在7月份创出历史新高,目前仍处于历史高位。期货价格的深度贴水,意味着期货价格的相对低估,是当前支撑期价的重要因素。

  图 2 铁矿石期货贴水幅度


  数据来源:Wind资讯、西南期货研发中心

  供需面改善

  今年二季度而来,我国港口进口矿库存持续下降,自3月末的1亿吨以上最低降至8000万吨以下,下降幅度超过20%。库存指标一向被视为供需关系变化的表征,在市场普遍预期铁矿石供过于求格局延续甚至加重的情况下,中国铁矿石港口库存的下降引人关注。我们可以从铁矿石供需的变化寻找线索。

  国家统计局的数据显示,2015年1-6月份,我国铁矿石原矿产量为63087万吨,较去年上半年的69784万吨下降9.6%。也就是说,上半年,国产矿原矿产量较去年有6000万吨的减量,考虑到品位的差异,相当于2000万吨左右的进口矿减量。

  从海关的数据来看,今年上半年我国铁矿石进口量为45310万吨,较去年上半年45737万吨下降约1%。也就是说,结合进口和国产矿的状况来看,上半年我国铁矿石资源供应同比减少2500万吨左右。

  从需求来看,上半年我国粗钢产量总计40782万吨,较去年同期的40961万吨下降不足200万吨,折算成铁矿石消费量在300万吨左右。综合来看,上半年国内铁矿石供应量减少了约2500万吨,需求量下降了约300万吨,这2200万吨的差额就体现在了港口库存的下降上。这意味着,国内铁矿石供需面有所改善,铁矿石价格获得支撑。

  资金持仓偏多

  我们跟踪大连商品交易所的持仓数据,分别将铁矿石主力合约的前20名多头和空头持仓加总,通过计算,可以得出主力合约的前20名的净持仓比例。通过跟踪,我们发现净持仓比例与期价之间呈现出一定的正相关性,而在6月中旬以后,当时的主力合约即铁矿石1509合约的净持仓由净空转为净多状态。即使在7月7日到7月9日的连续暴跌中,铁矿石1509合约的净多比例也没有显著变化,表明做多资金态度坚定。目前,铁矿石1509合约的净多比例最高上升至17%以上,表明资金操作明显偏多,这也促使了铁矿石1509合约走势显著强于铁矿石1601合约。

  我们认为,铁矿石1509合约的多头信心来源于期货较现货的深度贴水。因为,在目前的期现结构下,期货上的空头拿到符合交割标准的铁矿石仓单的成本在450元/吨以上,空头交割会面临亏损。从持仓的变化也可以看出,在期价不断上涨的过程中,空头平仓较多。

  三、以上因素的演化及影响

  可能的演化

  通过以上的分析,我们知道,目前铁矿石期货价格受到供需改善、期货贴水、持仓偏多因素的影响而延续强势。而分析这些因素的后续演化,将为我们研判后市走向提供重要的依据。

  由于期价持续上涨,1509合约价格较现货贴水的幅度在下降,但目前期货仍处于贴水状态且1509合约的持仓明显偏多,在交割完成前,1509合约或将延续强势。1601合约持仓转为净空状态,持仓因素的支撑不强,但1601合约的贴水比例仍处于历史高位,这一因素对期价的支撑作用较强。总而言之,1509合约有来自于持仓因素的较强支撑,1601合约有来自于深度贴水因素的较强支撑。

  从供需面的变化来看,最新的数据显示,7月份我国铁矿石进口量为8610万吨,同比增长4.3%,环比增加1115万吨;同时段内,国内粗钢产量为6584万吨,同比下降3.6%,环比下降300万吨。也就是说,7月份国内铁矿石的供应量增加明显,而需求量显著下滑,这不利于铁矿石现货和期货价格的上涨。从微观的数据来看,铁矿石港口库存仍在8000万吨上下波动,并未出现明显回升,而钢厂库存也处于相对低位,这说明7月份的供应升、需求降的状况尚未能体现在库存变化上,未能形成明显的供大于求格局。后市,我们需关注国产矿的生产情况以及库存变化情况。

  后市研判

  综上所述,铁矿石价格受到供需改善、期货贴水、持仓结构三方面因素的支撑,短期内将延续强势,中期变化需关注进口、库存、国产矿的供应状况。虽然我们对后市看多,但我们也需要提醒一些风险点。

  风险点

  四大矿山仍处于扩产之中,且第三季度发货量可能上升,这或许将增加供应压力;

  钢厂生产可能受到阅兵环保因素影响,这将导致铁矿石需求下滑;

  价格上涨至高位后,国产矿及国际非主流矿山可能复产,供应量将增加。

  操作计划

  以做多为主,不排除短线过度上涨时的短空操作。

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