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方正中期(月报):供需紧平衡 豆类存涨动预期

2015-08-13 00:25:14

  基本面要点:

  豆粕方面,6-8月份北半球大豆生长期,豆类市场的涨跌主要受天气引导。6月中旬开始,美豆产区天气炒作展开,初期中西部干旱及中部地区偏涝,与其对应的作物生长良好率不断下调,进而对市场构成有效提振,美豆一度从前低910处上涨至1045美分,涨15%,连粕从2450涨至2868元/吨,涨17%,当然这其中也有需求好转的推动作用。之后,随着美豆中西部产区降雨,中部地区气温回升及天气转干,市场开始回吐之前天气升水,甚至有过度反应之嫌。美豆日线筑成M头后开始从1045回落到935一带,目前已靠近目标位930,连粕日线筑成类似小头肩后从高位回落到2630一带,近目标位2620-2570一带。初步预计豆类市场至目标位支撑后有望止跌上涨,尤其是作物生长期天气存不确定的档口。

  大豆方面:年度供需紧平衡,中长期向好,阶段来看也进入青黄不接期,整体存涨动预期,但需求或制约节奏,不排除途中反复可能。

  操作策略:

  1、投机操作:市场仍有走高冲动,多单持有为主,突破20日线加仓,而跌破2650止损。连豆仍震荡向上,面临4280压力关口,多单持有关注关口表现,突破加多,否则及时止盈转短空。

  2、套利操作:买豆粕卖菜粕持有;国内外大豆反提油套利但持有;豆、粕跨期卖近买远反向套利单持有。

  一、 行情回顾 行情回顾

  7月连粕先涨后跌过山车。6月中旬开始,美豆产区天气炒作展开,初期中西部干旱及中部地区偏涝,与其对应的作物生长良好率不断下调,进而对市场构成有效提振,美豆一度从前低910处上涨至1045美分,涨15%,连粕从2450涨至2868元/吨,涨17%,当然这其中也有需求好转的推动作用。之后,随着美豆中西部产区降雨,中部地区气温回升及天气转干,市场开始回吐之前天气升水,甚至有过度反应之嫌。美豆日线筑成M头后开始从1045回落到935一带,目前已靠近目标位930,连粕日线筑成类似小头肩后从高位回落到2630一带,近目标位2620-2570一带。初步预计豆类市场至目标位支撑后有望止跌上涨,尤其是作物生长期天气存不确定的档口。

  7月大豆呈先探底后上攻的震荡向好局。进入6月份后,国产大豆需求疲弱,且供应同比相对偏高,导致市场动能不足基础不牢,4500后交割卖压相应增加,市场再度拐头回落,进一步试探前低支撑一带,连豆连续筑底巩固后,随着市场进入青黄不接期,连豆在前低3950一带再度企稳后便展开震荡走升,有再度构造小W底之势,颈线4280一带,突破则有望进一步上探,否则可能4000-4280底部一带仍有整理。

  我们看到,豆、粕走势今年分化较为严重。对冲大有机会可为,尽管随着近年国产大豆油用需求的萎缩,严格说来两者之间已经不具有内在的有效联系,但对冲套利还是可以做。

  图1 连粕1月合约走势图

方正中期(月报):供需紧平衡

图2 连豆1月合约走势图

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:文华财经 方正中期研究院

  关于基本面分析如下:

  二、 基本面分析 基本面分析 基本面分析

  2.1美农业部报告仍有调低库存空间

  7月10日美农业部公布月度供需报告,报告对2014/15年度美豆供需数据未作调整,本次报告中逾期即2014/15年度大豆结转库存为2.55亿蒲式耳,低于市场预计的2.87亿蒲式耳。市场更关注2015/16年度供需数据,预计2015/16年度新作大豆结转库存4.25亿蒲,高于市场预期,因收成高于预估。在本次报告中美农业部对美豆种植面积及单产预估基本维持上月底种植面积数据及上月供需报告中的预估水平未作调整,根据前期6月份美豆播种缓慢的情况及6、7月份部分地区天气片潮湿的情况,是应该有所调整的,如果没有调整是否为8月12日的报告留下调整的想象敞口,对市场仍存支撑。

  表1 美豆产需数据预估逐月调整情况

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  2.2美豆需求淡季 但同比乐观

  图3 美豆周度出口情况

方正中期(月报):供需紧平衡

图4 美豆月度压榨统计

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  美豆需求阶段淡季,但年度同比乐观,对市场构成支撑。

  出口方面,就截止到7月23日的美豆出口数据来看,2014/15年度大豆净销售5109万吨,高出去年同期11.5%,为近年最高值。而在7月份的美农业部供需报告里,2014/15年度美豆出口预估数据为4967万吨。美供需报告与更能反映实际情况的周度出口报告之间有缺口,所以后续美供需报告仍存在调高2014/15年度美豆出口需求的这种可能。

  压榨方面,目前阶段美豆压榨仍处于季节性淡季。美国全国油籽加工协会(NOPA)压榨报告,6月美豆压榨量为1.42473亿蒲,环比下降4%,但同比增加20%,为历史最高水平,说明现在是压榨淡季但年度需求整体乐观。7月份美农业部月度供需报告中美豆压榨数据为4980万吨,同比仅增加5.5%左右,美农业部对于2014/15年度美豆压榨需求数据亦存在低估可能。尽管在7月份的报告里,旧作需求数据已经做了一定的上调,但幅度亦不足,后续不排除进一步调高旧作需求数据的可能,从这方面来讲对市场尚有支撑,尤其是美豆出口预售窗口期,美国还是希望自己的豆子能卖个好价钱。

  2.3 生长期天气升水空间总体有限

  全球厄尔尼诺气候基本定型,厄尔尼诺发生时美国更加湿润多雨,往年基本都是相对有利大豆生长的,但今年的厄尔尼诺来的偏早,在大豆的播种期出现强降雨令局面显得有些糟糕。我们也看到了其带来的一系列的反应,美国大豆局部产区如中部的伊利诺斯州、爱荷华州、肯塔基州等降雨过多导致这些地区的大豆播种缓慢,进而拖累整体大豆播种进度。截止6月底,美豆播种仅完成94%,而往年同期则基本完成97%水平。播种缓慢影响农户存在改种的计划,也增加影响市场对大豆预期种植面积完成的信心,市场普遍预计今年美豆种植面积将不及预期。在6月底美农业部种植面积报告中预估2015年美豆播种面积为8513.9万英亩,这个数字是在6月初对农户的调查得出,未充分反应降雨影响播种导致农户改种的情况。7月份的美农业部月度供需报告中也并未对新作种植面积作出调整,很有可能会在之后的8月份对新作种植面积作出下修的调整,进而给市场留下了想象空间。

  早期中部地区过度的降雨及中西部地区偏干影响出苗期大豆的生长,这从美农业部周度作物生长报告中的生长优良率统计可以看出,从6月4日开始,美农业部每周都发布的作物生长报告显示,美豆不断下降。但随着近期天气的好转,大豆生长情况已经开始出现好转。截止8月3日,美豆生长良好率63%,与之前3周的62%增加1个百分点。

  尽管近期大豆生长良好率小幅上调,但仍低于初期数据及去年同期,8月份的美报告仍存在调低美豆新作单产的概率。如果8月份美报告调低美豆新作种植面积及单产,对市场来讲存在一定支撑,进而令市场尚存在止跌上涨预期。但从目前美豆产区天气、未来一个月预报及厄尔尼诺年整体预期来看,美豆生长期天气升水空间有限,美豆中部偏涝局面已经有所改善,中西部偏干局面亦有改善,且近期中西部的南部产区出现降雨相对偏多的局面,但生长期多雨对大豆的影响并不那么糟糕,这样的话,美豆天气升水整体有限,8月份美供需报告对美豆新作产量水平调整兑现后持续性动能不足,市场整体恐难摆脱区间运行局面。

  图5 美豆生长良好率

方正中期(月报):供需紧平衡

  图6 美豆主产区

方正中期(月报):供需紧平衡

图7 美豆产区天气好转 中西部降雨稍偏多

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  2.4 南美供应压力缩减

  表2 南美大豆产量预估逐月变化

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  南美大豆上市出口将逐渐进入淡季,来自南美的压力减小。今年南美大豆再度丰产,且这种丰产预期不断增加,主要是阿根廷大豆产量不断增加,而其他如巴西、巴拉圭产量预期变化不大。5-7月份的报告里阿根廷大豆产量预期从5850万吨、到5950万吨,再到6000万吨。丰产预期令市场仍承受来自供应整体宽松的压力。但阿根廷包括巴西货币贬值较严重,工人罢工亦在上演,在一定程度上制约了两国的出口进度及丰产压力。目前罢工已不在,且根据往年情况一般在7月份之后南美大豆的出口将放缓,来自南美供应层面的压力将缩减。

  图8 美豆及南美大豆出口装船进度对比

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  2.5 国内豆粕供应增加 需求亦存向好预期

  图9 进口大豆港口库存低位回升

方正中期(月报):供需紧平衡

图10 油厂进口大豆压榨利润回落

方正中期(月报):供需紧平衡

  图11 沿海地区油厂豆粕库存低位回升

方正中期(月报):供需紧平衡

图12 养殖行情向好

方正中期(月报):供需紧平衡

  图13 生猪养殖利润持续好转

方正中期(月报):供需紧平衡

图14 生猪及能繁母猪存栏仍低迷 后续料有好转

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  国内豆类供需方面,随着2季度南美大豆上市提供供应,我国大豆进口不断增加,港口库存出现回升,目前在550万吨水平,较5月初的低谷500万吨水平有一定回升。但较6月底的550万吨基本持平,则说明近期大豆需求增加明显,主要因油厂利润偏高,开机率高所致。7月以来,国内大豆压榨利润不断攀升,7月22日至利润高点水平200元/吨后开始回落,目前大豆压榨利润在75元/吨左右,豆粕下跌格局暂未改变,而之前购买的库存美豆价格偏高,后续利润或仍有回落空间,随着利润的回落,再加上预期利润也不高的情况下,油厂开机或稍有下降,同时挺价心理会逐渐增加。这限制大豆的需求,港口大豆库存或有一定回升,大豆进口或受到一定制约,美豆出口或有一定阻滞。但油厂开机下滑地话会相对缩减豆粕的供应,豆粕库存回升幅度或逐渐放缓,再加上下游养殖行情的好转及对菜粕的替代增加需求预期,油厂预期利润偏低挺价心理的存在,从而令连粕可能会相对美豆较为抗跌易涨,预期利润得以继续回升,直到油厂预期利润高到200元/吨以上提油套利机会出现,提油套利机会出现后豆粕卖压将增加,市场将冲高后回撤。按照出粕比率估计,接下来连粕并不排除会有100-200个点左右的涨动可能,后继续走升则可能还需要新题材推动。

  2.6 国产大豆——波段向好

  目前市场剩余豆源同比偏多,而油用需求相对疲弱,期价上到交割成本4500之后卖压或增加,短期市场回调为主,但后续随着市场进入青黄不接期,在国储拍卖之前期价仍有上行空间。国储大豆交割成本预计在4600-4700元/吨左右,目前尚不具备拍卖条件,短期内拍卖可能性也不是很大,这给市场留下了上行的时间和空间。大豆中期仍向好,多单持有,突破颈线4280可加多,否则止盈。

  三、 美豆基金净多持仓拉高后回落 美豆基金净多持仓拉高后回落 美豆基金净多持仓拉高后回落 美豆基金净多持仓拉高后回落 美豆基金净多持仓拉高后回落 美豆基金净多持仓拉高后回落 市场以回调应对 市场以回调应对 市场以回调应对 市场以回调应对

  图15 美豆基金净多持仓变化

方正中期(月报):供需紧平衡

方正中期(月报):供需紧平衡

 资料来源:USDA 方正中期研究院整理

  美豆基金空头减持明显,导致基金净多单大幅回升,终结近半年的基金净空格局。截止7月21日,美豆基金净多单113921手,较上周的107046手继续呈回升态势,而截至到7月28日当周,美豆基金净多单91971手,较上周回落,主要因多头减持所致,但未改变净多增加的整体趋势,市场仍存向好基金基础。

  连粕去年来一直维持净空持仓,近期净空持仓下降,说明市场开始出现不那么看空的氛围。近期价格回落,但净持仓尤其主力净空持仓并未大举增持,尤其是持仓前5的主力大资金看跌动能已不足。

  四、套利机会初探 、套利机会初探 、套利机会初探

  图16 连豆09-01合约价差走势图

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

  数理来看,连豆9-1月合约价差整体回落为主。尽管9月对应青黄不接期,但旧作需求疲弱仍拖累该合约,而远期合约受到种植面积下滑及需求预期支撑则相对偏强,近-远月价差走弱,买1月卖9月套利单持有。

  图17 连粕09-01合约价差走势图

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

  连粕09-01合约价差回落,受长期需求预期向好及新作生长季天气升水仍存潜在可能的支撑,远月表现强于近月,买远卖近反向套利单持有为主。

  图18 进口美豆盘面压榨利润走势图

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

  内外盘大豆提油套利方面,大豆盘面压榨利润至200一带后,油厂资金提油套利套利盘增加,豆粕、豆油卖压增加,大豆买兴增加,压制豆粕、豆油偏弱,而美豆则相对走强,这种情况下盘面压榨利润开始回落,非油厂的提油套利单注意了结。

  图19 豆粕-菜粕价差走势

方正中期(月报):供需紧平衡

  资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

  豆粕/菜粕价差出现拐点,豆粕的支撑题材,替代性及养殖好转推动需求存好转预期,支撑市场。豆粕/菜粕价格走升。

  三、 技术分析 技术分析

  豆类品种技术图示如下:

  图20 连粕回调后涨动

方正中期(月报):供需紧平衡

  连粕2870压力位回调,下方支撑2620处止跌上涨。下行时缩量上行时增量,豆粕仍存涨动空间,上方压力位2850、3080。

  图21 连豆前低支撑止跌上涨

方正中期(月报):供需紧平衡

  连豆前低3950一带止跌上涨,量能表现一般,目前临4280近期打造的小W底颈线位置,关注该位表现,突破则上攻目标4500,否则短期在4150-4280之间仍有整理。操作上多单持有为主,逢低增持,突破加仓。一旦突破4500则前途无量,但阶段内实现难度较大。

  四、 展望及建议

  豆粕及大豆均存尚向好的预期,尽管幅度整体有度,豆粕3080,连豆4500,但仍可为。基于上面分析我们初步建议操作如下:

  操作策略

  1、 投机操作:豆粕及大豆滚动做多为主,根据压力位表现调整仓位。

  2、 套利操作:买豆粕卖菜粕持有;国内外大豆反提油套利但持有;豆、粕跨期卖近买远反向套利单持有。

  3、 套保入市点:买保持有,阶段为主。

  方正中期 王玉红

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