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方正中期(月报):股指缩量震荡 长期贴水悲观

2015-08-13 00:25:14

  要点:

  7月期指行情可以分为两个阶段,成交和持仓情况也很好的展示了两个阶段的特征。7月合约交割前,随着股指步步上攻,期指成交量从冰点逐渐回暖,IF成交量一度恢复到160万手,IH成交量在交割前也逐渐恢复到60万的水平,属于成交较好的情况,但IC成交一路下行,在交割前一周日均成交水平仅有十万张犹豫。7月交割日后股指下挫,在股指成交量逐日缩小的情况下,期指保持良好的跟随性与平稳性,无论成交和持仓均未发生较大变化,IF、IH和IC成交水平分别在200万、25万和17万左右,期指的投机性也非常平稳。其中IF成交持仓比在40倍左右,IH在15倍左右,IC在13倍左右,均与历史平均数值趋同。

  股市中前期被热炒的概念基本都没有得到实质的兑现,经济好转仍需更多的数据和利好政策支撑,这对市场还是会带来更多的消极态度。但考虑到国家队的兜底态度,下方空间依然有限。所以8月整体行情仍将处于底部震荡寻求突破的阶段。沪深300指数震荡区间3600-4200,鉴于各板块走势分化,IH与IC或将频现较好的跨品种套利机会,但方向易变,不建议留仓过夜操作。

  一、七月行情回顾

  1.市场综合表现

  七月主线只有一个,那就是“国家队救市”。在月初国家队资金强势介入后,股指迎来一波快速反弹,三天涨幅近20%,随后虽有小幅回落,但整体保持了一个稳步向上的格局。但在半年线处承压极其严重,虽有所突破但迅速被抛压压制回落,并经历了一个近16%的回落。而从不同指数走势来看也可以发现国家队策略的转变。救市之初国家队以拉动权重股为主,上证50 率先企稳。但千股跌停的局面难改,市场恐慌情绪依旧,因此转变投资策略,因而中证500 在七月表现相对较好,而在国家队弃收权重后,上证50 跌幅较大。

  期指方面行情可以分为两个阶段,第一阶段是7 月合约交割前,市场情绪紧张,对所谓的交割日行情及其担忧,但事实证明期货并不能左右股指的走势,在交割周7 月合约贴水迅速回归,交割日平稳过度。第二阶段是7 月合约交割后,股指纷纷跳水走出一波快速下滑走势,但是期指各合约与股指走势表现出了较好的跟随性,基差变动幅度较小。 

方正中期(月报):股指缩量震荡 方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:Wind、方正中期研究院

  2.各版块表现

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:Wind、方正中期研究院

  二、股指期货分析

  1.成交持仓分析

  如前所述,7 月期指行情可以分为两个阶段,成交和持仓情况也很好的展示了两个阶段的特征。7 月合约交割前,随着股指步步上攻,期指成交量从冰点逐渐回暖,IF 成交量一度恢复到160 万手,IH 成交量在交割前也逐渐恢复到60 万的水平,属于成交较好的情况,但IC 成交一路下行,在交割前一周日均成交水平仅有十万张犹豫。7 月交割日后股指下挫,在股指成交量逐日缩小的情况下,期指保持良好的跟随性与平稳性,无论成交和持仓均未发生较大变化,IF、IH 和IC 成交水平分别在200 万、25 万和17 万左右,期指的投机性也非常平稳。其中IF 成交持仓比在40 倍左右,IH 在15 倍左右,IC 在13 倍左右,均与历史平均数值趋同。

方正中期(月报):股指缩量震荡 方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

  2.基差分析

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

  三、市场分析

  7 月PMI 只有50.0,位于荣枯分界线,低于市场预期。分项指数全线回落显示了经济在去库存和调结构过程中还有很长的路要走,在内外需求均疲软的情况下,经济下行压力依然巨大。而生产活动预期主要得益于大宗商品的低廉价格。但是对于8 月份,由于“阅兵蓝”的限产计划,对工业产出造成较为严重的不利影响。而从企业经营情况来看,上市公司营收和利润均接近历史地位。

  政府就是组合拳里一个重要筹码就是释放流动性,证金公司为股市提供了源源不断地流动性也是股指能企稳反弹的基石。从两市资金流向来看,7 月份资金整体有向净流入的方向移动的趋势,但是考虑到当前市场存量较小,普通投资者增量资金乏力,遇到杀跌行情往往引发恐慌性抛盘,由此国家队救市资金压力颇大,效果也大打折扣。从市场利率和央行回购来看,当前还是以稳健货币政策为主,市场短期利率稳中有升。考虑到经济下行压力,市场存在进一步释放流动性的预期,但由于货币宽松难救实体经济,政府已更加倾向于财政政策。此外,通胀开始走高,6 月非食品和核心CPI 均出现上行,表明通胀上升并非仅仅由季节性因素导致。由于猪肉、鸡蛋等价格的快速上涨,市场普遍预期年底CPI 将破2,因此对后期降准操作形成一定制约因素。

  另外需要注意的是股市的去杠杆化,经过监管层的严厉打击,场外配资已基本清理,但融资余额增速还是呈现下行趋势,绝对规模也在不断收缩,截至7 月30 日融资余额已缩水至1368 亿。由于8%左右的资金成本,震荡市中投资者杠杆效率的显著较低,将导致投资者融资持股的意愿持续下降。而日前交易所将融券业务改为T+1,中信证券等四家证券公司暂停融券业务,以及预期引发的连锁效应,因而预计两融规模仍将继续萎缩。

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

方正中期(月报):股指缩量震荡

  数据来源:wind、方正中期研究院

  四、操作建议

  估值过高的利空因素经过大幅杀跌,已基本被消化完成。IF, IH 和IC 的静态PE 已从此前的高点分下降至54, 19 与14 倍,目前IF 和IH 的估值已处于历史平均水平附近,仅从估值来看对价值投资者已具有一定吸引力。但实际情况是当前市场的人气极度下降,从目前每日仅有万亿一下的成交量便可见一斑,估值目前即使到合理水平,但由于对下跌惯性等诸多因素的考量,投资者也很难重新加仓投资。

  国家队对护盘的态度之坚决是毋庸置疑的,但并不能把拉高股指的重任全交给国家队。救市资金的任务很明确,就是防止系统性金融风险的发生。近段时间交易所不断修改的交易规则和制度对“做空”进行限制的目的在提高护盘资金效率的同时也意在恢复普通投资者信心。但从目前来看效果并不明显。市场技巧你震荡走势明显,有筑底趋势。但市场能否确定筑底还需增量资金配合,从当前成交情况来看市场人气还是极度匮乏,并不支持筑底完成的结论,尤其是股指上方面临多条均线压力,一旦显示出上攻乏力迹象那么短线投资者的获利抛压对指数还是有较大伤害的。

  回归基本面,股市中前期被热炒的概念基本都没有得到实质的兑现,经济好转仍需更多的数据和利好政策支撑,这对市场还是会带来更多的消极态度。但考虑到国家队的兜底态度,下方空间依然有限。所以8月整体行情仍将处于底部震荡寻求突破的阶段。沪深300指数震荡区间3600-4200,鉴于各板块走势分化,IH与IC或将频现较好的跨品种套利机会,但方向易变,不建议留仓过夜操作。

  方正中期 相阳

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