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方正中期(月报):基本面仍过剩 铜价探底持续

2015-08-13 00:25:13

  要点:

  2015年6月以来,铜价快速下挫。其中沪铜从5月下旬的46360元/吨最低跌至37550元/吨,跌幅达19%;伦铜从6481美元/吨最低跌至5142美元/吨,跌幅20.7%。

  宏观和基本面的共振带来了铜价的快速下行。一方面是美联储加息令美元强势,而中国经济增长持续放缓;另一方面全球铜供给过剩加剧,需求增长缓慢。中国铜下游消费行业缺乏亮点,需求在短期内难以转好,铜供给扰动减弱和新产能的投放又使得未来的铜矿供应增量有保证,这些都推动了铜价的弱势运行。

  操作上,短期沪铜价格若下破38000元/吨,将继续向35000元/吨下行;LME铜价若下破5200美元/吨,将继续向4700-5000美元/吨下行。

  一、行情回顾

  图1:铜主力合约走势

方正中期(月报):基本面仍过剩

  图2:铜外盘走势

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,文华财经

  5月下旬开始,铜价再度掉头向下,,完全抹去上半年的涨幅,创2009年以来新低。其中沪铜从5月下旬的46360元/吨最低跌至37550元/吨,跌幅达19%;伦铜从6481美元/吨最低跌至5142美元/吨,跌幅20.7%。

  宏观上来说,中国“降准降息”操作告一段落,股市一度出现危机,希腊债务危机也加剧对全球经济的担忧,另外美国年内加息也无疑令铜市雪上加霜。从基本面上来说,中国铜的消费行业低迷,旺季需求并未显现,而旺季结束之后需求进一步回落,另一方面,上半年的供给扰动纷纷平复,下半年乃至到2016年铜精矿增长仍有保证,供应过剩有所加剧。

  从当前来看,铜价处于5年来的低位窄幅波动,考虑到美元年内将要加息,无论实在9月还是12月,强势美元对铜价都是巨大压力。另外中国消费行业缺乏亮点,需求在短期内难以转好,供应上来说,供给扰动的恢复和新产能的投放使得未来的铜矿供应增量有保证。技术上来看,铜价短期如下破5200美元,将继续向5000、4700美元下行。

  二、美国加息引市场动荡 中国增长需政策维持

  2.1 美元延续强势 新兴市场普遍承压

  7月15日,美联储耶伦国会证词讲稿提到:相信通胀将逐步重返2%的目标,今年某时加息很可能是合适之举。耶伦国会证词强调美联储年内加息进程,无疑为美元再度注入强心剂。

  从另一方面来说,美国何时加息取决于美国经济复苏的情况。美国7月以来发布数据利好偏多,美联储7月中旬公布的数据显示,美国6月工业产出环比增加0.3%,超出市场预期的0.1%,结束了之前连续6个月下降的趋势,且产能利用率持续增长。

  6月美国PPI环比增长0.4%,预期增长0.2%,5月0.5%的增速曾创2012年9月以来新高。美国7月密歇根消费者信心指数初值93.3,不及预期96,亦低于6月终值96.1。就业来看,美国6月非农就业人口增长22.3万人,虽然不及预期的23.3万人,和前值28万,但这是美国非农就业数字在过去16个月里的第15次高于20万。另外美国6月失业率5.3%,好于预期的5.4%和前值5.5%。 

  美国房地产数据表现亮眼,美国住宅建筑商协会NAHB发布的7月房产市场信心指数为60,创下近10年以来最高。美国6月新屋开工增长9.8%,折合年率117万套,升至2007年11月以来的次高水平。美国6月营建许可升至134.5万户,远超预期的115万户和前值125万户。 

  2.2 中国增长稳中趋缓 政策持续性是关键 

  中国上半年经过连续的“降息降准”以及财政政策稳增长,第二季度GDP仍维持在7%,经济增长整体呈现缓中趋稳,但政策后续的持续性仍是忧虑。

  今年以来,经济下行的压力有增无减,除了货币政策连续降息降准,基建项目审批速度也明显加快。第一季度,发改委共批复9个基建项目,分别涉及铁路、公路、城市轨道交通和航道建设,总投资超过1142亿元。进入二季度,发改委对基建项目审批的速度进一步加快。4月27日,批复新建重庆巫山和内蒙古乌兰察布两个民用机场,及湘江二级航道二期工程,项目总投资51.59亿元。

  数据来看,货币和财政方面的稳增长政策还是起到了一定效果。6月份规模以上工业增加值同比实际增长6.8%,比5月份加快0.7个百分点。还是显示了一些趋稳的迹象。前6个月全国固定资产投资237132亿元,同比名义增长11.4%,增速与1-5月份持平。6月份,社会消费品零售总额24280亿元,同比名义增长10.6%,好于5月的10.1%。房地产投资仍然继续回落,前6个月全国房地产开发投资43955亿元,同比名义增长4.6%,增速回落0.5个百分点。

  中国6月份规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元,同比下降0.3%,而5月份利润总额同比增长0.6%。财新中国7月份制造业PMI初值48.2,相比6月份下降了1.2个百分点。另7月官方PMI为50,4个月以来首次回落,显示经济回升仍需政策支持。

  三、供给过剩加剧 铜价向下寻求平衡

  今年5月下旬以来,铜价在反弹高点开始一路下行,再度跌至年初低点,从基本面上看,主要反映了铜供应过剩的再度表现。

  从世界金属统计局最新数据来看,今年1-5月全球铜需求同比均为下降,前5个月同比下降1.75%,而去年同期同比增幅高达12%。供应来看,今年前5个月全球精铜产量930.9万吨,前5个月同比增长3.18%,较去年同期的3.94%只是略有回落。今年前5个月铜矿供应同比增幅3.5%,较去年同期的4%也只是略有回落。供需平衡来看,5月铜供求从4月的短缺10.4万吨再度转为过剩,过剩的量为4.3万吨。

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,wind

  从全球库存来看,全球库存从今年4月初的60.7万吨持续回落,最低下降到6月末的45.2万吨,7月以来库存微有回升到48.2万吨。具体来看,4月初以来,LME和Comex库存的变化并不明显,甚至略增加(LME增加0.97万吨,Comex增加1.1万吨),而上期所铜库存则出现了较为明显的回落,从4月初的24.7万吨降至最近的10.1万吨,库存减少了14.6万吨。同期保税区库存从56万吨增长到6月末的68万吨。总体来看,从4月初以来全球铜库存基本持平。

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,bloomberg

  四 中国铜产量增幅放缓 进口量下滑暗示需求不振

  最新的icsg报告来看,全球精铜供应前4个月为735.5万吨,同比增长3%。其中中国精铜供应增长6%,民主刚果增长14%,但智利、日本和美国的精铜生产都下降了4%。中国仍是全球铜供应保持增长的主因。

  相比于2014年年底新增产能的集中释放,连续两位数的快速增长, 2015年中国铜冶炼产量增长明显放缓,今年上半年中国铜冶炼产量377.8万吨,同比增长9.39%,略高于去年同期的7.96%。今年上半年检修停产的冶炼厂较多,如5月份国内祥光和金川的检修影响了生产,但新投产的产能相对来说较少,主要有张家港联合铜业的10万吨和中原黄金的20万吨产能分别在4月和6月投产。这样两个因素使得中国铜产量没有出现去年下半年连续两位数以上的增长。

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,wind

  上半年中国铜产量增幅与去年同期接近,但进口量显著不及往年。从国家统计局的数据来看,今年上半年净进口155.8万吨,同比降幅为10.2%。这意味着由产量和净进口构成的表观消费,今年上半年显著不及去年同期。

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,wind

  从icsg的数据来看,今年前4个月,全球铜表观消费729.3万吨,同比下降4%,其中中国表观消费下降5%,(中国铜进口量下降14%),另外日本和欧洲也分别有着6%和7%的下降。

  从中国消费来看,7月已经进入下游消费的淡季,下游各行业难以期待有亮点。空调行业高库存问题难以解决。近两年空调销售量下降,生产商库存和经销商库存叠加,空调库存达历史新高。业内人士透露,目前行业库存达5500万台,超过2008年全球金融危机时的2800万台。有消息称6月空调生产商已经出现行业性的减产。汽车来看,今年上半年汽车累积销量同比增长2%,比去年同期回落8.9个百分点,车市今年增长预期下调由7%下调至3%。电力电缆行业,2015年上半年同比增1.05%,小于2014年全年的8.9%。特别是6月份电力电缆产量同比下降了6.32%,下滑态势明显。电网投资2015年出现了负增长,今年上半年下降了0.77%,行业消息,电线电缆行业开工率只有70%,按照目前的订单量估算,今年下半年的开工率也将维持在这一水平。

  图2 电力电缆消费

方正中期(月报):基本面仍过剩

  图3 汽车消费

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,文华财经

  五 铜矿产量不及预期 未来增量仍有保证

  从铜矿来看,wbms最新数据显示今年前5个月铜矿供应同比增幅3.5%,较去年同期的4%略有回落。从全球主要矿商的情况来看,由于意外事故发生较多,今年上半年铜矿产量不如预期,但到下半年,特别是到2016年年初,供给扰动的恢复和新产能的投放使得未来的铜矿供应增量有保证。三季度BHP旗下Olympic Dam铜矿将全产能运行,另外还有Hudbay旗下年产12万吨的Constancia铜矿季报中称在4月末已经投产,而到年末,cerro verde大型扩建工程和秘鲁Las Bambas铜矿将投入新的产能。总的来说,铜矿供应未来增量仍有保证。

  从发布半年报的矿商来看,Freeport集团二季度自有铜精矿产量为37.06万吨,同比仍有9.08%的增长,但这主要还是基数的原因。2014年grasberg铜矿受到印尼出口政策影响,长时间以半数产能运行,目前该铜矿处于正常运行,同比有近一倍的增幅。另外今年北美的Morency是该集团主要的增长点,该铜矿扩建工程于今年二季度达产,年增产10.2万吨。该集团旗下位于南美的Cerro Verde铜矿大型扩建工程将于2016年完工,将提高产能从原来的年产17万吨到产能40万吨以上。

  必和必拓二季度产铜矿43.5万吨,同比下降7.4%,主要由于Olympic Dam铜矿受年初的事故影响大幅减产。位于澳大利亚的Olympic Dam铜矿2014财年产量17.32万吨,但2015财年仅为11.5万吨,主要受年初的事故影响。公司表示大多数减产发生上半年,预期将在9月底恢复全部产能。另年产40万吨的Antamina铜矿也受低品位困扰,2015财年产量也出现了25%的下滑,预计在下半年品位将得到一定恢复。

  全球第一大铜矿Escondida铜矿暂时处于高品位区域,但值得注意的是,该铜矿在2015财年铜产量为123万吨,但公司财报显示其2016财年产量预期仅为96万吨,同比将下滑22%。实际影响该铜矿每个季度减少4-5万吨的精矿供应。预期产量下滑的主要原因是铜矿品位的下滑,二季度品位由一季度的1.49%下滑到1.32%。

  英美资源二季度产量18.45万吨,同比下降5.09%,主要原因是Los Bronce铜矿计划内持续51天的球磨机检修,导致较低的铜矿产出。另外Collahuasi铜矿由于检修停产产量也受到影响。力拓二季度产铜精矿13.43万吨,同比下降18.6%。主要原因是Kennecott Utah铜矿由于低品位和开采巷道承重和漏水问题产量仍未恢复,该铜矿2014年产量21.35万吨,今年上半年产量损失约5-6万吨。

  六 后势展望及操作建议

  从当前来看,铜价处于5年来的低位窄幅波动,考虑到美元年内将要加息,无论实在9月还是12月,强势美元对铜价都是巨大压力。另外中国消费行业缺乏亮点,需求在短期内难以转好,供应上来说,供给扰动的恢复和新产能的投放使得未来的铜矿供应增量有保证。从成本上来说,GFMS数据显示一季度行业现金成本90%百分位成本在5051美元。铜价接近生产成本理论上将给价格以支持,但随着强势美元下的原油价格下跌和智利、秘鲁等主要铜矿生产国的货币贬值,生产曲线将下移,铜价将在更低的位置上寻求平衡。

  总体来看,铜价短期如下破5200美元,将继续向5000、4700美元下行。

  图 智利比索汇率与铜价

方正中期(月报):基本面仍过剩

  资料来源:方正中期研究院,bloomberg

  方正中期 吴江

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