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【韩锦(煤焦矿组)】铁矿石反弹难以持续

2015-08-10 11:26:42 【韩锦(煤焦矿组)】铁矿石反弹难以持续<

  要点与建议

  1.从宏观经济因素分析看,目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚,经济扩张势头缓慢,持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软,多项数据显示国内经济低迷状态仍将延续,从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。

  2.分析供需因素发现,全球铁矿石产量扩张迅猛、进口量稳步增长,铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变,这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于铁矿石产能和产量都很巨大,一旦价格上涨到矿山企业有一定的利润可图价格时,结果就会是产量大增。目前这根红线位置大约是在普氏指数65左右,对应国内期货价格大概在500元/吨。

  3.今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国内钢材市场需求疲软,粗钢表观消费量降幅有所扩大。受需求不旺和产能过剩影响,钢铁产量难有增长,铁矿石需求也会有所下降。钢铁企业生产经营形势严峻,下行压力将继续向产业上游传导。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷的情况下,铁矿石价格缺乏持续反弹的条件。

  4.从铁矿石的生产成本看,国外大型矿山铁矿石生产成本在30—50美元/吨,折合人民币约200—320元/吨范围。而目前铁矿石期价在480—520元/吨,仍大大高于国外成本价,这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

  5.目前铁矿石期价反弹的重要原因是港口库存的快速下降。但从后期来看,随着铁矿石到港量的增加,钢厂盈利持续压缩下高炉开工率上升空间有限,加之钢厂近期持续补库后,后期继续采购动力将减弱,铁矿石港口库存或逐步企稳,铁矿石供应压力将再次显现。

  6.技术分析显示,I1601在380的位置比较关键,有较强的阻力。如果上破380,则期价将会出现一波反弹行情,但上涨幅度有限,预计在400附近、最多450就是反弹的终点。但如果不有效下破350点,则期价后期还会在350—380之间低位震荡运行。预计铁矿石I1601今年下跌的极限位置应该是在前期低点320元/吨,对应的普氏指数在40左右。

  6.在操作策略上,建议激进投资者在期价反弹到380附近、稳健投资者在前期高点400、450附近采取逢高做空的交易策略,并在350附近看支撑力度如何,一旦连续3日均处于350下方,可视为有效突破,则可持有空仓至320元/吨附近。

  第一部分 7月份行情回顾

  7月份,铁矿石期货价格出现一波较为可观的反弹行情,涨幅在工业品中名列前茅,似乎有跌不到哪去的感觉(图一)。截至8月7日,大商所铁矿石主力合约I1601期货价格连续三周收阳(图二)。尤其是I1509合约,竟然一度出现空头恐慌性出逃,使得前期单边下跌行情不再,铁矿石跌跌不休的格局有所改观。

  图一 I1601铁矿石日K线价格走势


  图二 I1601周K线铁矿石价格走势


  同期,铁矿石现货价格也反弹企稳。其中普氏铁矿石价格指数(62%品位)8月初再次接近60美元/吨大关;进口铁矿石涨幅比普氏指数略微滞后,但比普氏指数坚挺(图三)。究其原因,一是国内港口矿石库存下降,供过于求矛盾略有缓解,二是国外矿矿山减产保价;三是国内钢价反弹导致钢铁厂对铁矿石补库积极。

  图三 进口铁矿石现货价格走势


  目前投资者关心的问题是:

  1.8月铁矿石期货价格走势将会如何?影响价格的主要基本面因素估计会有哪些变化?

  2.经过一段时间的上涨后,铁矿石的上跌空间究竟还有多少?何时反弹结束?

  3.8月份对铁矿石的主要交易策略如何?

  对上述问题应该从影响铁矿石的供需基本面因素和技术面因素进行综合客观分析,而不能一味的只按照技术图表追涨杀跌。

  第二部分 基本面因素分析

  一.宏观经济因素对铁矿石价格的影响

  钢铁行业作为国民经济的支柱产业,受宏观经济因素的影响很大。然而数据显示二季度国内经济低迷,且这种状态将至少将延续至三季度。

  进入7月份,国内宏观经济形势依然未见大的起色,主要表现在国内经济数据仍较为疲弱。继替代汇丰银行取得Markit公司编制的PMI冠名权的财新传媒集团7月24日发布的最新数据显示,7月财新中国制造业PMI初值意外降至48.2,跌至15个月新低,低于上月终值49.4,也显著低于市场预期,给下半年中国经济蒙上一丝阴影。这是该数据连续第五个月低于50的荣枯线,表明制造业深陷萎缩区间。结合高频中观数据来看,7月以来发电耗煤继续负增,工业增速仍未现企稳迹象,说明需求和产出均出现萎缩,显示中小制造业环比动力出现弱化。根本原因,还是经济的内生动力太弱。

  国家统计局在8月1日公布的7月份官方PMI数据显示,7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50%,较上月下降0.2个百分点。生产、订单等主要分项指数也有所回落。7月份PMI中各项订单指数均小幅下降,显示国内外市场需求水平仍不够稳定;虽然产成品库存指数小幅下降,但采购量指数、原材料库存指数、进口指数等都小幅下降,反映企业信心不足,去库存活动仍有可能继续(图四)。

  图四 PMI走势


  PMI的大幅回落体现出经济活动、企业生产的消极迹象,对铁矿石等大宗原材料的消费无疑起到抑制作用。这是抑制铁矿石期价上涨的大环境因素。

  二.铁矿石供需矛盾分析

  期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分,铁矿石也不例外。那么在众多的供需矛盾中,6月份影响铁矿石期货价格走势最主要的因素是什么呢?我们认为影响铁矿石期货价格最主要的因素还是供给因素,而需求因素因刚性较大而处于次要地位。

  1.全球铁矿石产量扩增仍然巨大

  在中国需求放缓的背景下,必和必拓、力拓和淡水河谷这三家世界上最大的铁矿石生产商仍然扩大产出。2015年,全球矿石供应十分宽松,铁矿石有望增产1.2亿吨左右,增幅达到5%。其中1亿吨来自四大主流供应商,2000万吨来自其他小矿山。世界前四大铁矿供应商巴西淡水河谷、澳洲力拓和必和必拓以及FMG均进入扩产高峰。巴西淡水河谷称有望将铁矿石产量从去年3.06亿吨增至2018年的4.5亿吨。全球第二大矿业巨头澳洲力拓集团早在2013年年中便宣布今后要扩大铁矿石产能,从年产2.9亿吨左右扩至2014年年底的3.6亿吨。全球最大铁矿商必和必拓则正致力于将其年产量提升至2.6-2.7亿吨,其中,2015年计划完成2.17亿吨。粗略算来,四大铁矿供应商2015年合计产量恐怕将超过8亿吨。

  高盛在5月下旬发布报告称,尽管市场供过于求,但铁矿石巨头继续扩大产出仍是正确之举,因为限产会损害行业的效率,况且巨头之间也难以协调起来限产。高盛分析师认为,通过自发地削减产出来提振价格将会适得其反。尽管理论上削减产能很有吸引力,但是这样的提议是一种误导。

    2.国内铁矿石产量恢复迅猛

  受年初铁矿石价格大幅下跌影响,1—2月份国内铁矿石生产量大幅下降。但铁矿石价格在7月份反弹后,国内铁矿石产量便开始大幅攀升(图五)。表明铁矿石价格在400元/吨以下,国内矿山有停产意愿,但只要铁矿石价格回升至450元/吨以上,国产矿就有开始恢复的冲动。

  图五 国内铁矿石产量


  对于矿企来说,不管市场如何发展,首先全球的市场的钢需是一定的,世界矿石储量是一定的,那么目前需求疲软的行情下,矿石份额的竞争就是“不进则退”,如果你不生产,其他企业也会生产,在有开采成本和市场占有优势的前提下,不生产就是亏损,就是失败。

  3.铁矿石进口量仍保持高位

  从图六中发现,3—4月份,国内铁矿石进口量一直处于8000万吨的高位,相比去年并未出现大幅减少。但5—6月份铁矿石进口量略有下降,保持在7000—7500万吨的水平。截至6月份的数据显示,今年前4个月累计进口量4.53亿吨。由于9月阅兵后钢铁厂将开足马力生产,预计8—9月份国内铁矿石进口量会超过7月份的进口量。

  图六 铁矿石进口量


  4.港口库存有所下降,但仍处于高位

  自2014年6—8月间国内铁矿石港口库存达到历史最高1.14亿吨后,从第三季度末开始下降,今年降幅较为明显(图七),这也是近期铁矿石期价跌不下去的主要原因之一。但从7月份开始铁矿石库存不再下降,反而略有上升。据wind统计,截止到8月7日,全国41个主要港口铁矿石库存总量为8170吨,整个7月份都保持在8000万吨以上的水平(图七)。

  图七 港口铁矿石库存(单位:万吨)


  但从钢厂铁矿石库存使用天数看,在6月份出现下滑到21天后,从7月开始回升至目前的22天(图八),处于偏低位数水平(历史较低为19—20天,高位为35-37天)。根据以往经验,当钢厂铁矿石库存使用天数降至24天以下时,钢厂将会补库。由此推测6月份钢厂补库并不积极,采取的是随用随买策略,并不看好铁矿石价格后市。

  图八 国内大中型钢厂铁矿石库存可用天数


  从后期来看,9月份随着钢厂高炉开工率上升,钢厂近期将会有补库采购动力,预计短期铁矿石仍有反弹动力。

  4.钢铁行业需求因素对铁矿石价格的影响

  今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国际钢铁协会的统计数据表明,2015年4月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.35亿吨,同比下降1.7%。

  国内钢材市场需求疲软,粗钢表观消费量降幅有所扩大。一季度,全国粗钢表观消费量同比下降6%,粗钢产量同比下降1.68%。受需求不旺和产能过剩影响,钢铁产量难有增长,铁矿石需求也会有所下降。据钢铁协会旬报统计,6月份全国粗钢累计产量为4.1亿吨,比上月累计上升了7000万吨。二季度是钢材消费旺季,并且随着稳增长措施效果的显现,钢铁生产形势会有所好转,但铁矿石价格依旧偏弱。预计7—8月份这一增长势头不可持续。理由是,9月初有大阅兵活动。为确保首都地区环境质量的根本性好转,北京周边地区的中小型钢厂纷纷停产检修。

  此外,钢铁企业生产经营形势严峻,下行压力将继续向产业上游传导。据中钢协统计,一季度会员钢铁企业亏损9.87亿元,亏损面达49.50%;4月末,CSPI国内钢材综合价格指数为73.19点,环比下降2.24点,降幅为2.97%。在5月28日公司召开的年度股东大会上,武钢负责人表示,钢铁行业面临低增长、低效益、低价格的局面,预计公司在未来5年甚至更长的时间都不可能有大的好转。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷的情况下,铁矿石价格缺乏持续反弹的条件。

  图九 国内月度粗钢产量及同比


  5.成本因素对铁矿石价格的影响

  在考虑铁矿石生产成本对期货价格的影响方面,是以进口矿的生产成本还是以国产矿的生产成本为主要参考指标非常重要。由于前者比后者要低得多,选用不同的参考对象所得出的价格结论会有很大出入,甚至对交易方向的确定会出现完全相反的指引。由于国内钢铁企业对进口铁矿石的依赖度高达80%以上,因此对国外铁矿石成本因素的关注度更大一些。

  相关资料显示,2012年,澳大利亚FMG公司的铁矿石生产成本在50美元/吨左右,技术相对成熟的力拓和必和必拓生产成本在30美元/吨左右,折合人民币约190元/吨。但如果将海运费计算在内的话,成本调高5—6%,也不过就在200—320元/吨范围。而目前铁矿石各合约期价在480—520元/干吨。对照上述成本分析价格发现,目前的铁矿石价格仍大大高于国外成本价,这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

  虽然铁矿石价格在5月底升至近三个月以来的最高水平,花旗集团对铁矿石的长期价格预测值下调三分之一,至每吨55美元,并预计在2016至2018年间其平均价格约为每吨40美元。

  从以上基本面因素分析得到的结论来看,2015年铁矿石供给量仍然十分充裕,供大于求的格局不会发生大的逆转,价格难于出现大幅上涨,低位徘徊等待经济形势好转或继续下跌向成本价靠拢的可能性更大。

  第三部分:技术面分析

  从技术面分析来看,目前I1601期价正在反弹之中,但仍在大的下降通道内运行,382和396两个价位比较关键,是本轮反弹的50%和61.8%的位置,有较强的阻力。但如果不有效下破350点,则期价后期还会在350—380之间低位震荡运行。预计铁矿石I1601今年下跌的极限位置应该是在前期低点320元/吨,对应的普氏指数在40左右。因此,建议激进投资者在期价反弹到下降通道的上轨380附近、稳健投资者在前期高点400、450附近采取逢高做空的交易策略,并在350附近看支撑力度如何,一旦连续3日均处于350下方,可视为有效突破,则可持有空仓至320附近(图十)。

  图十 I1601日K线走势图


  第四部分:结论

  综合基本面分析和技术面分析,得出以下结论:

  1.从宏观经济因素分析看,目前国内经济复苏的步伐仍较为蹒跚,经济扩张势头缓慢,持续走弱的通胀与产能利用显示有效需求依旧疲软,多项数据显示国内经济低迷状态仍将延续,从而影响包括铁矿石在内的大宗商品的消费动力。

  2.分析供需因素发现,全球铁矿石产量扩张迅猛、进口量稳步增长,铁矿石供大于求格局尚未有根本性的转变,这是压制铁矿石期价的最主要因素。由于铁矿石产能和产量都很巨大,一旦价格上涨到矿山企业有一定的利润可图价格时,结果就会是产量大增。目前这根红线位置大约是在普氏指数65左右,对应国内期货价格大概在500元/吨。

  3.今年国内外钢铁行业仍面临行业不景气的压力。国内钢材市场需求疲软,粗钢表观消费量降幅有所扩大。受需求不旺和产能过剩影响,钢铁产量难有增长,铁矿石需求也会有所下降。钢铁企业生产经营形势严峻,下行压力将继续向产业上游传导。在产能过剩、需求疲软、钢价低迷的情况下,铁矿石价格缺乏持续反弹的条件。

  4.从铁矿石的生产成本看,国外大型矿山铁矿石生产成本在30—50美元/吨,折合人民币约200—320元/吨范围。而目前铁矿石期价在480—520元/吨,仍大大高于国外成本价,这也是铁矿石价格难以上涨的主要原因之一。

  5.目前铁矿石期价反弹的重要原因是港口库存的快速下降。但从后期来看,随着铁矿石到港量的增加,钢厂盈利持续压缩下高炉开工率上升空间有限,加之钢厂近期持续补库后,后期继续采购动力将减弱,铁矿石港口库存或逐步企稳,铁矿石供应压力将再次显现。

  6.技术分析显示,I1601在380的位置比较关键,有较强的阻力。如果上破380,则期价将会出现一波反弹行情,但上涨幅度有限,预计在400附近、最多450就是反弹的终点。但如果不有效下破350点,则期价后期还会在350—380之间低位震荡运行。预计铁矿石I1601今年下跌的极限位置应该是在前期低点320元/吨,对应的普氏指数在40左右。

  6.在操作策略上,建议激进投资者在期价反弹到380附近、稳健投资者在前期高点400、450附近采取逢高做空的交易策略,并在350附近看支撑力度如何,一旦连续3日均处于350下方,可视为有效突破,则可持有空仓至320元/吨附近。

  第五部分:操作计划

  按照上述分析得到的结论,考虑到现阶段铁矿石I1601期货合约反弹已经到达380关键价位了,因此在380之上逢高做空是8月份的主要操作策略。应寻机在I1601合约上建空仓。

  操作方案设计如下:

  交易对象:I1601主力合约;

  交易方向:380元/吨以上逢高卖出做空;

  进场点位:分两批在380、396元/吨卖出;

  资金管理:每次入场资金用量20%,共计40%;

  止盈(目标)价位:当I1505期价下跌到350元/吨附近空单应考虑分批平仓离场,认可的极限下跌目标为320元/吨,不应将下跌目标设定的过低;

  止损方案:I1601期价有效向上突破400元/吨,表明分析有误,大的反弹行情来临,应止损平仓离场。

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