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瑞达期货(月报):市场供需两弱 沪镍寻求支撑

2015-08-09 23:29:20

  摘要:7月份伦沪镍承压重挫,跌幅仅次于期铜,主要受美元指数强势反弹及国内镍市供应忧虑加剧打压。展望8月,全球货币政策无进一步放宽迹象,但美联储加息预期或攀升,美元指数或延续涨势,利空基本金属。镍市基本面则表现为多空交织,国内镍矿库存持续下滑,但精炼镍进口量大幅攀升,上期所镍库存增加,进行了镍库存的转移。同时下游不锈钢需求依旧疲软令期镍反弹乏力。但技术上,因伦镍较去年末已累计重挫逾27%,低迷的镍价令镍铁厂面临较强的减产压力,多空因素下期镍波动加剧,下跌风险还未完全释放,或将下探寻求支撑。

  一、7 月伦沪镍市场走势回顾

  今年 7 月伦沪镍延续 5 月来的跌势,月内纷纷创下逾年内新低,其中 7 月 3 日-8 日镍价快速下滑,7 月 9 日超跌反弹之后,陷入近三周的低位弱势振荡。月内影响期镍的关键因素体现在美元指数振荡反弹,及中国股市持续下挫所引发的经济下行忧虑加剧等,同时镍市下游不锈钢需求表现疲软亦对镍价构成沉重打压。伦镍月内交投于 12245-10430 美元/吨,同期沪镍 1509 合约交投于90670-75230 元/吨,其波动率大于伦镍,在此期间两市比值上升至 7.45,因在下跌之际,沪镍表现较伦镍抗跌。现货方面,国内镍矿现货、金川镍受期镍走低而不断向下调价,市场看空情绪浓厚,下游在镍价跌破 8 万元/吨之后逢低吸货积极性有所上升。国内镍铁市场生产情况仍处较低水平,钢厂采购较为谨慎。截止 7 月 30 日,沪镍 1509 合约收于 82620 元/吨,较 6 月末下滑 5.4%,跌速低于 6 月的 10.5%,同时伦镍则重挫 8.4%至 11005 美元/吨。

瑞达期货(月报):市场供需两弱

  图表 1, 资料来源:瑞达期货 ,文华财经

  二、镍市基本面分析

  关于宏观基本面的详细情况,可参观沪铜报告的宏观分析部分,在此不再赘述,以下就镍市本身供需展开分析。

  1、全球镍市维持供应过剩格局

  根据世界金属统计局(WBMS)数据显示,今年 1-5 月全球镍市供应过剩 1.9 万吨,其中精炼镍总产量为 73.4 万吨,需求量为 71.5 万吨。5 月单月全球镍市供应短缺 0.95 万吨,去年全年供应过 剩量 21.95 万吨。但国际镍业研究组织公布的数据相对悲观,数据显示 5 月全球镍市供应过剩 4900吨,过剩量较去年同期的 1900 吨明显扩大。同时,今年 1-5 月全球镍市供应过剩 1.46 万吨,低于去年同期的 2.78 万吨。展望后市,国际镍业研究组织称,今年全球镍供应过剩量将锐减至 2 万吨左右,因主产国印尼的镍矿石出口禁令进一步削弱中国镍生铁的产量,2014 年全球镍市供应过剩 12万吨。该机构还预计,今年全球镍需求预计同比增 7 万吨至 194 万吨,而镍产量同比减 3 万吨至 196万吨。

瑞达期货(月报):市场供需两弱

  图表 2,数据来源:瑞达期货,安泰科

  2、供需体现-LME 镍库存接近纪录高点

  伦镍方面,截至7月30日,LME 精炼镍库存报460998吨,较6月末增加4560吨或1%,为过去16个月里第15个月增加,目前历史纪录水平是年内6月22日创下的461436吨。此外,伦镍库存自2012年1月起至今的43个月里出现40个月增加,累计增加逾37万吨或412%,在此期间伦镍累计下挫逾40.5%,撇除掉其他利空因素,伦镍库存的持续增加显示镍市供应大幅增加,从而令镍市供应过剩的局面有所加剧,对伦镍的价格构成打压。

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  图表 3,数据来源:瑞达期货,WIND 资讯

  3、中国镍市供应紧缺明显缓和

  1) 、6 月镍矿砂进口同比减速放缓

  中国镍储量为 300 万吨,占全球镍储量的 4%,与之对应的是,中国精炼镍产量和需求量占全球第一,因此中国对镍矿进口依赖程度较高。2014 年全年中国累计进口镍矿砂 4775.8 万吨,同比下 滑 32.96%。今年 6 月镍矿砂进口量 432.2 万吨,同比增长 17.85%,其中进口自澳大利亚、巴西的镍矿明显增加,同比分别增加 396%,150%。1-6 月镍矿砂累计进口量为 1456.6 万吨,同比仍减少 36.87%但跌幅进一步缩窄。印尼自去年 12 月起开始禁止镍矿砂出口,目前菲律宾已成为我国镍矿砂的主要来源国,1-6 月进口自菲律宾的镍矿砂为 1409.8 万吨,同比增长 14.94%,进口比例上升至 96.7%。由于菲律宾供应的镍矿主要由低镍高铁组成,伴随着中国环保标准的调高,一些高品位的镍矿供应需求可能会越来越多,因此从长期来看,如果印尼原矿禁令继续下去可能对中国镍矿供应影响会越来越大。按照往年经验,至 7、8 月份菲律宾镍矿出货量会达到高峰,预计该段时期内,菲律宾镍矿供应将保持在较充盈的状态。

瑞达期货(月报):市场供需两弱

  图表 4,数据来源:瑞达期货,同花顺

  2) 供应—国内港口镍矿库存持续去库存化

  正是受印尼实施原矿石出口禁令影响,镍矿市场流动量持续减少,7 月份国内港口镍矿库存持续减少,并屡创历史新低。截止 7 月 24 日,中国沿海 31 个港口镍矿累计库存降至 1650 万吨,较 6月末减少 147 万吨或 8.18%,同时较去年 12 月末减少 452 万吨或 21.5%,而且该库存较 2012 年 2 月14 日创下的记录高点 2613 吨累计下滑 963 万吨或 36.8%。同期主要港口的红土镍矿库存仅为 1470万吨,较 6 月末继续减少 100 万吨,为连减三个月。据中国罕王高管称,预计 8 月份国内高品位镍矿库存将逐步出清,因此镍价在三季度将有明显回升。

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  图表 5,资料来源:瑞达期货 同花顺 iFinD

  3) 、供应—电解镍产量持续扩张,但增速放缓

  从国内电解镍的产量来看,上游镍矿进口量下滑并未影响到电解镍的生产,2014 年全年中国电 解镍累计产量达 35.3 万吨,同比增加 27.02%,延续 2003 年来的增势。同时今年 1-6 月电解镍累计产量为 176274 吨,同比增加 21.19%,为连续第 32 个月增加,但该增速创下去年 4 月来的新低,因4 月和 6 月电解镍产量同比增速明显下滑,6 月电解镍产量为 33862 吨,同比仅增长 14.27%,该增速不及去年同期的 33.24%。

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  图表 6,资料来源:瑞达期货 ,国家统计局

  4)、供应-俄镍符合交割刺激精镍进口剧增

  电解镍进出口方面,6 月未锻造镍及合金进口量为 38759 吨,环比剧增 65.1%,为连增三个月,同比更是剧增 244.05%(亦为连增三个月),单月进口量创下 2009 年 7 月和 6 月以来的记录第三高(7 月和 6 月进口量分别为 47754 吨,41008 吨)。为此,今年 1-6 月未锻造镍及合金累计进口量为104721 吨,同比增加 37.81%,同期,未锻造镍及合金累计出口量仅为 26610 吨,同比下滑 41.12%。5-6 月精炼镍进口量的增加主要因俄罗斯镍进口量大幅攀升所致,同比分别剧增 153.96%、180.91%至 16385 吨、21668 吨,进口量比由 69.79%降至 55.9%。相应的 5-7 月上期所镍库存连续三个月增加。截止 7 月 24 日,上期所镍库存为 14664 吨,较 6 月末增加 3081 吨或 26.6%,显示精炼镍库存有部分仅被转移而已,反而加大了国内精炼镍的供应压力,因上期所批准俄罗斯品牌的镍进行交割。该合约 4 月推出时上期所镍库存为 1 万吨。

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  图表 7,资料来源:瑞达期货 ,国家统计局

  4)供应-国内镍铁产量同比持续下滑

  7 月国内镍铁(金属吨)产量为 51417 吨,环比减少 1711 吨或 3.22%,同比下滑 22.17%,为连续七个月减少,但该单月产量高于年内均值 46760 吨。7 月镍铁组成中,10-15%的高镍铁产量为 38842 吨(占比高达 75.54%)1.6-2%的低镍铁产量为 10395 吨(占比为 20.2%,剩余为 4-8%的中镍铁产量。

  今年 1-7 月国内镍铁累计产量(金属吨)为 32.7 万吨,同比减少 15.3 万吨或 31.9%。据统计,江苏,山东和内蒙三个地区占据镍铁产量供应的 66%的比例,而因京津冀周围地区环保压力和张家口申奥等活动对三个地区环保政策的压力比较大,而且今年为新环境保护法执行的第一年,政府对污染的高压常态做法推动行业企业升级转型的态度带来随时关停的风险。通常在镍生铁的过程中,会产生重金属废物,并向大气中排放一氧化碳和镍、铁和焦炭等微粒,同时镍生铁生产过程中还耗费大量的电力。在国内镍铁产量下滑之际,镍企积极进口镍铁。6 月中国镍铁进口量为 62511 吨,环比小幅下滑 1.56%,同比剧增 255%,年内 4 月曾创下记录高点 75153 吨,从而使得今年 1-6 月镍铁进口量高达 32.1 万吨,创下历年同期最高水平,同比亦剧增 129%。

  此外,镍铁的生产成本亦是镍价走势的关键指标。一般来说,当 LME 镍价在 25000 美元/吨以上,即人民币 18 万元/ 吨以上时, 镍铁就有生存空间, 但是对于拥有矿源、加工厂甚至不锈钢厂的产业链客户, 长期盈亏平衡点甚至可以低于 15000 美元/ 吨。同时,麦格理表示,镍价在 1.3 万美元/ 吨以下是不可持续的,目前中国大部分镍铁厂都陷入亏损,因中国镍铁生产成本是 1.4-1.7 万美元 /吨。结合目前镍价的表现来看,中小型工厂面临洗牌出局风险,镍铁产量将进一步减少,从而限制镍价的下行空间。

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  图表 8,资料来源:瑞达期货 ,Wind 资讯

  5)、需求-镍市下游消费仍显疲软

  从国内终端需求来看,镍的主要消费集中在不锈钢行业(消费比例高达 66%),2014 年不锈钢产量为 2150 万吨,与 2013 年持平,总计消耗镍 91.1 万吨,同比增长 6%,增速较此前年均两位数大幅回落,也低于中国 2014 年 7.4%的 GDP 增速,显示中国对镍的需求增速已出现回落。而且根据往年季节性规律来看,8 月份下游不锈钢仍处于消费淡季之中。中国不锈钢的用途按照占比从大到小划分,主要用于厨具、耐用品、工程机械、交通和建筑领域,上述领域有很大程度上是跟房地产行业景气度密切相关的。中国 6 月不锈钢日用制品产量为 205015 吨,环比下滑 4.2%,为连续两个月下滑,同比仅增长 0.15%,该增速接近 2013 年 3 月创下的低点,5 月不锈钢日用制品产量同比更下滑 4.21%,因此今年上半年不锈钢日用制品累计产量为 996574 吨,同比仅增长 2.45%,为连续第25 个月增加,但增速创下 2013 年 3 月来的新低,以上数据显示国内不锈钢日用制品产量增速明显放缓。

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  图表 9,资料来源:瑞达期货 ,国家统计局

  房地产方面,6 月国房景气指数跌至 92.63,环比微增 0.2,为 7 个月来首次上升,但仍为连续三年多处于 100 的荣枯分界线之下,接近于上月创下的记录低点 92.43,显示房地产市场信心仍较低迷,反映了房地产开发企业的真实心态,即无意扩大房市投资。今年 1-6 月全国房地产开发投资43954.95 亿元,同比名义增长 4.6%,增速比 1-5 月份下滑 0.5%,且增速创下 2009 年 3 月来最低(增长 4.1%),为连跌 16 个月。不过随着楼市刺激政策效果的逐步显现,二季度房地产市场开始呈现出积极的变化,如 1-6 月房屋新开工面积 67479 万平方米,虽持续下滑 15.8%,降幅继续收窄 0.2%。同时,1-6 月全国商品房销售面积 50264 万平方米,同比增长 3.9%,为 16 个月来首次实现增长,去年同期为下跌 6%。展望后市,因房地产行业政策以及信贷政策仍具备友好基础,尤其是目前货币政策仍处于宽松周期,有利于房地产市场继续复苏,整体房价也将平稳微升。不过同时,受制于房地产市场库存高企,去库存化亦是房市主题,同时全国楼市市场分化的局面还将继续,主要表现为一线和部分二线城市房价趋稳,而多数三四线城市因目前库存依旧高企,房价仍存在下行压力。

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  图表 10,资料来源:瑞达期货 同花顺 iFinD

  三、后市展望

  首先考虑全球经济增长前景,今年上半年全球经济仅温和增长且并不平衡,各主要经济体间增长继续出现分化。而在全球宽松的货币政策的刺激下,下半年全球经济有望加快复苏,不过三季度初或延续弱势复苏,因多项领先指标显示,经济增长仍显乏力,如反应中国中小企业的制造业 PMI 持续处于 50 之下,同时中国股市下行压力犹存,希腊债务忧虑虽有所放缓,但未完全解除,8 月仍有债务到期,需关注第三轮救助协议的进展。此外,就中国而言,年内两度降准,两度降息之后,令房地产市场出现回稳迹象,工业增加值亦连增两个月,显示宽松的货币政策效果开始显现。在此基础上也意味着 8 月份中国央行或难进一步放宽货币政策,而以维稳为主。而全球其他经济体在 8月份亦大多维持按兵不动,在此背景下美元指数或将陷入高位振荡整理。

  至于镍本身的基本面,今年全球镍市维持内缺外剩的格局,主要体现为伦镍库存屡创历史新高,而国内红土镍矿库存处于历史较低水平。究其原因则在于印尼限制镍矿出口从而导致国内红土镍矿持续去库存化。不过由于中国增加从菲律宾进口的镍矿,且 5 月份菲律宾雨季结束,6 月份镍矿的进口量逐步增加,从而保证了电解镍的生产,。而且由于上期所允许俄镍品牌镍进行交割,国内镍企加大精炼镍进口,从而使得上期所镍库存持续攀升,令国内镍市面临一定的供应压力。中期来看,主产国印尼的镍矿石出口禁令仍将进一步削弱中国镍生铁的产量,且印尼的镍生铁产量将有限,冶炼厂建设的进度仍缓慢。同时由于全球镍价持续低于镍铁的生产成本,中国环保压力较大,因此镍铁厂的减产压力较大。下游消费方面,不锈钢产量同比持续下滑,且库存高企,令不锈钢价格仍十分低迷,而且不锈钢镍日用制品的产量虽维持相对高位,但增速明显放缓,而房地产市场虽企稳回升,但对拉动镍市需求还未时日。

  在此背景下,短期利空因素占据优势,笔者认为 8 月份期镍或有望继续下探寻求支撑,不过由于目前期镍处于历史较低水平,低迷的镍价或引发国内外镍铁厂进一步减产,从这个角度来看,期镍下跌空间或有限。投机操作上,建议仍需以逢高抛空为主,1509 合约(后期可逐步向 1601 合约转移)建议入场点位参考 83000-86000 元区间,每隔 1000 元/吨,分批建仓,节奏为 1:2:3,止损参考 89000元/吨,下方第一目标关注前期低点附近 75000元。相应的伦镍 8月运行区间关注 10300-11800美元/吨。套利操作方面,鉴于伦沪镍的供需差异,则可尝试买沪镍抛伦镍,入场比值参考 7.35-7.25附近(目前沪镍 1509 合约对应伦镍比值为 7.42),止损参考 7.1,止盈关注 7.7-7.65 附近。跨品种套利方面,由于期镍的基本面弱于期锡,因此操作上建议可尝试买沪锡抛沪镍,建议锡锡入场比值为1.2 附近(目前为 1.34)。

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