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瑞达期货(月报):加息渐行渐近 金价下跌未完

2015-08-09 22:23:52

  前言:美国经济全面复苏,年内加息成为大概率事件。目前美联储正寻求平稳加息路径,以免造成市场剧烈波动,但贵金属持续承压不可避免。全球风险降温,同时避险资金更青睐于美元而非黄金。黄金的避险功能遭受打击。全球贵金属实物需求继续表现清淡,中印未来需求料将有减无增。黄金ETF 持仓再度流出,投资需求陷入冰点。贵金属市场短期与长期利空均较为密集,反转行情料难出现。

  一、2015 年 7 月市场行情回顾

  7 月份贵金属呈溃败之势。美联储加息预期强烈、全球风险骤降、避险资金转投美元等等利空因素轮番轰炸,整个 7 月份贵金属几乎一路下行,难遇明显支撑,国际金价创下 5 年新低,市场情绪极度低迷。截至 7 月 30 日沪金 1512 合约报 219.05 元/克,月度跌 7.98%;沪银 1512 合约报 3223 元/千克,月度跌 6.47%。

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 1, 资料来源:瑞达期货,数据来源:上海金交所、上海期货交易所

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 2, 资料来源:瑞达期货,数据来源:上海金交所、上海期货交易所

  二、贵金属价格影响因素分析

  (一)国际宏观背景

  1、美国经济全面复苏,美联储加息箭在弦上

  就业、通胀和房地产是众多美国经济数据中最令市场敏感的几个方面。从就业情况看,美国6 月份美国非农就业增加 22.3 万人,较上个月修正后的 25.4 万人逊色,但是同时 6 月份美国失业率为 5.3%,较上个月的 5.5%下降。另一项重要的就业指标-就业市场状况指数(LMCI)美国 6 月为 0.8,不及预期 2,上月该指数从 1.3 下修至 0.9。尽管美国非农就业人数下滑,但就业率的下降一定程度也反映了就业市场仍有乐观变化。7 月中旬美联储主席耶伦曾表示就业市场方面达成 了巨大进步。美联储副主席费希尔也抱有乐观态度,他表示,美国当前接近充分就业,预计就业市场会继续改善,且美国消费者开支将会进一步提高。最近公布的几次当周初请失业金人数表现靓丽,预示着美国就业市场正逐步好转,有望推进美联储加息的顺利进行。

  从房地产市场的情况看,美国 6 月住宅建筑商信心指数 NAHB 持稳于 60.0,前值修正为 60.0。美国 6 月新屋开工年化 117.4 万户,市场预期 110.6 万户,5 月由年化 103.6 万户修正至 106.9万户;美国 6 月新屋开工户数环比增长 9.8%,预期增长 6.8%。美国 6 月营建许可年化 134.3 万户,预期为 115 万户,5 月由创近八年新高的年化 127.5 万户修正至 125 万户。新屋开工数据大超预期,新屋开工户数为 7 年半以来第二高水平,体现新屋开工趋势的营建许可户数又创八年新高,传递了美国楼市稳步好转的利好。相比之下,销售方面的数据好坏不一,美国 6 月新屋销售环比下降 6.8%,年化总数为 48.2 万套,创七个月新低,远逊于预期的 55 万套。与去年同期相比,美国 6 月新屋销售增长 18.1%,仍低于长期平均水平。成屋销售方面较佳,美国 6 月成屋销售年化月率增长 3.2%,增幅超出市场预期的 0.9%,前值由增长 5.1%下修为增长 4.5%。6 月成屋销售总数年化增至 549 万户,高于预期的 540 万户,前值由 535 万户下修为 532 万户。整体上看,美国房地产市场仍在稳步复苏,美联储 6 月会议纪要就表达了“房地产活动转强的迹象令人鼓舞”的观点。

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 3,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:美国劳工部

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 4, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:Wind数据库

  再看通胀方面,美国劳工部公布的数据显示,美国 6 月未季调 CPI 年率增幅为 0.1%,符合预期,前值持平;核心 CPI 年率增幅为 1.8%,预期增 1.8%,前值为 1.7%。CPI 数据基本符合预期,核心CPI 年率重回 1.8%附近。耶伦在半年度国会证词上表示,随着美元汇价和油价影响的消退,通胀率中期内将向美联储设定的目标回归,相信通胀最终将逐步重返 2%的目标。

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  图 5, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:美国劳工部

  美国就业市场、房地产行业、通胀水平都朝着乐观的方向发展,美联储年内加息正获得越来越多的支持。美联储主席耶伦在半年度国会证词上表示,如果经济形势的发展一如预期,那么在今年某个时间升息是适当的,预计加息是逐步的,但具体步伐取决于经济扩张的速度,且收紧政策的步伐比首次加息时机更重要。在最近一份“不慎”泄露的美联储内部文件显示,美联储研究人员预计联邦基金利率在今年第四季度将升至 0.35%,而目前联邦基金利率在 0.13%左右波动,这意味着研究人员预计美联储今年年内将加息一次。最新公布的 7 月份 FOMC 会议货币政策声明显示,美联储维持联邦基准利率 0.25%不变,同时重申了美联储在通胀、劳动力市场方面的观点。政策声明中还重申经济和就业前景方面的风险接近平衡。政策声明表示,将在就业市场进一步改善,且通胀率将朝着通胀目标回升时开始加息。尽管在这次议息会议上没有对加息的时点做明确的提示,但言论的倾向预示着今年加息具有较高的确定性。在此背景下,贵金属在美联储加息前将持续承压。

  2、全球避险需求降温

  希腊债务危机在 7 月中旬意外出现进展。希腊方面承诺做出改革退让,希腊议会 7 月 23 日已通过第二轮改革计划,批准政府以改革换取救助。这次改革计划主要涉及希腊银行改革和司法改革欧盟等。同时债权人则同意“通过欧洲稳定机制(ESM)对希腊进行新一轮的救助”事项展开进一步谈判。尽管希腊 2016 年仍有被迫退欧可能,但意识到各方努力已初显成效,市场从早前的恐慌情绪中逐渐走出。另一个值得关注的是伊朗核谈判方面的问题。伊朗核问题六国(美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国)与伊朗 7 月中旬达成了全面解决伊朗核问题的协议,延续了长达 12 年的伊朗核问题终见曙光。伊朗核谈判的成功进一步缓和了区域性冲突风险,全球避险情绪进一步降温。恐慌指数-美国标准普尔 500 波动率指数(VIX)同步出现反应,截止至 2015 年 7 月 29 日,VIX 指数回落至 12.5,处于年内低位区域。

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 6, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:CBOE

  (二)贵金属实物供需影响

  印度方面的实物需求对于贵金属价格有着显著影响。金价出现大跌,但印度一反常态,并没有蜂拥抢购。近期有印度当地媒体报道称,因为今年反常的稀少雨水还有结婚人数的意外下滑,印度黄金购买力度未能达到预期的水平。据悉,单单 7 月印度的降雨就减少了 7%,这使得农民的收入收到影响,也就影响了黄金需求。今年印度教节气适合结婚的日子已经不剩下很多了。结婚季将要结束将会使原本疲惫不堪的印度黄金需求再度减少。

  从国内的供需情况看,中国人民银行月中公布的数据显示,截止 2015 年 6 月中国持有的黄金储备由此前的 1054.1 吨升至 1658.1 吨,增加了 604 吨,或 57.3%。这是中国人民银行自 2009 年 4月以来首次增持黄金。在此次的增持后,中国的黄金储备取代俄罗斯,排名全球第六。这价值 609亿美元的 1658 吨黄金仅占中国外汇持有量的 1.6%,而到 2014 年年末,全球的平均水平为 10%。此次中国央行增持黄金可能与人民币加入 SDR 有关系,不过需要注意的是增持的黄金储备量并不及市场的预期,因此贵金属市场并没有做出积极的反应。而从民间的黄金需求情况看,国内消费依然是不够乐观。香港政府统计处发布的数据显示,6 月份由香港净流入中国内地的黄金量月率大减47.6%,为自去年 8 月以来最少,此前短暂回升一个月后再次下跌。在金价难有起色的情况下,国内黄金投资热情陷入冰点。

  (三)贵金属 ETF 持仓再度流出,投资需求陷入冰点

  从 ETF 持仓上看,7 月份 SPDR Gold Trust 黄金 ETF 基金持仓和 iShares Silver Trust 白银 ETF 持仓双双出现流出。截止至 7 月 30 日黄金 ETF 持仓量为 680.15 吨,比上个月底下降了 4.4%(31.9 吨)。同期白银 ETF 持仓量为 10165.53 吨,月度持仓增加了 0.46%(46.24 吨)。黄金 ETF 持仓量连续长时间的持续流出体现了市场对于贵金属投资的态度。在国际环境整体不利于贵金属的环境下,所剩不多的利好-避险需求也受到强势美元的有力竞争。贵金属投资热情正陷入 2011 年以来的最低迷时期。

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 7,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:Wind数据库

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 8,资料来源:瑞达期货 ,数据来源:Wind数据库

  三、盘面分析

  考虑到目前贵金属定价权依然在国外,技术分析上我们主要以伦敦现货价走势作为分析标的。从伦敦黄金白银周 K 线的走势上看,2011 年以来黄金价格整体的向下格局十分明显,7 月份的金价在经过前面几个月的震荡后跌破 1500 美元/盎司的关键点位,随后加速下行,均线指标全线恶化。底部形态尚未形成,下方的技术性支撑并不充分,第一支撑位可以考虑在 1050 美元/盎司附近,若继续跌破将在 1000 美元/盎司形成强支撑。白银方面显得相对抗跌,勉强维持未创出新低,不过指标的恶化难以避免,向下趋势也是十分明确。从盘面上看,黄金白银弱势的格局十分明显,趋势上依然是向下,特别是黄金在破位后需要很长的时间才能确立低位形态,在此前或有望出现一些小的波段反弹,但反转的行情需要更多耐心。

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 9, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:文华财经

瑞达期货(月报):加息渐行渐近

  图 10, 资料来源:瑞达期货 ,数据来源:文华财经

  四、后市展望

  根据上述的分析,对于影响贵金属后市走势的因素总结一下有以下几点:

  1、美国经济全面复苏,年内加息成为大概率事件。目前美联储正寻求平稳加息路径,以免造成

  市场剧烈波动,但贵金属持续承压不可避免。

  2、全球风险降温,希腊债务危机出现转机,伊朗和谈或突破性进展,黄金的避险需求下降。另外更令市场忧心的是,即便在风险加剧的情况下,避险资金更青睐于美元而非黄金。黄金的避险功能遭受打击。

  3、全球贵金属实物需求继续表现清淡,中国实物需求低迷,而印度方面因天气问题影响消费,加之婚礼季接近尾声,未来需求料将有减无增。

  4、黄金 ETF 持仓再度流出,投资需求陷入冰点。

  5、技术上看,黄金白银弱势的格局十分明显,趋势上依然是向下,特别是黄金在破位后需要很长的时间才能确立低位形态,在此前或有望出现一些小的波段反弹,但反转的行情短期几无可能。综上所述,贵金属市场短期与长期利空均较为密集,反转行情料难出现。但在经历对美联储加息预期的消化后,贵金属下跌动力小幅削弱,但整体重心仍将下移,预计国际金价在加息前或将向1000 美元/盎司一线靠近。操作上建议沪金 1512 合约可在 223-225 元/克一线抛空,止损上看 5 元/克;沪银 1506 合约 3300 元/千克附近抛空,止损 3400 元/千克。

  瑞达期货  许晓熊


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