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冷暖交替中的天然气走势何去何从?

2015-08-07 10:22:55

  转眼间我们即将步入2015年秋季,此时此刻,似乎一个不可抵挡的厄尔尼诺气候也在太平洋上逐渐形成,从强度而言,她可能会与1997和1998年的厄尔尼诺难分上下,并且还可能将会对北美天然气市场产生重大影响。

  厄尔尼诺是一个宏观天气现象尺度,并且与跨越中央和赤道太平洋东部和中部的回暖海温息息相关。这个异常天气现象通常会使加拿大中部和西部、以及美国西部和北部气温升高,并在佛罗里达州和墨西哥湾沿岸制造凉爽和潮湿的天气条件。在太平洋赤道水域经历了一段时间的温暖天气之后,偏冷的水温就很常见,这就是所谓的拉尼娜现象。毫不奇怪,拉尼娜在很大程度上能够造成与厄尔尼诺相反的效果,并给北美大部分地区带来凉爽的天气。厄尔尼诺和拉尼娜现象通常在3月和6月之间开始,并在11月和2月之间达到其峰值强度。

  图 1.

  天然气市场在供给和需求方面都高度缺乏弹性,这使其价格对短期变化基本面因素包括产出、储存水平和天气都极其敏感。天然气的期限结构由其周期性决定,而周期性取决于和住宅、工业部门有关的季节性消费以及发电量。基本面因素的意外变化能够导致供需失衡;较高的波动性以及价格冲击。

  我们将在本文中阐述厄尔尼诺和拉尼娜对Henry Hub天然气期货价格的影响(一个很难准确预期的影响)。厄尔尼诺现象的持续时间和范围变化无常,在1997至1998年采暖季,美国经历了有史以来最高级别的厄尔尼诺天气,并经历了自1895年以来第二个暖冬,厄尔尼诺导致美国北部气温偏高以及美国南部气温低于平均水平。长时间的偏高气温导致库存水平过高以及天然气供给过剩。正如图2指出的,在1997年夏季和初秋的攀升之后,Henry Hub期货价格在1998年夏季跌至仅1.65美元。当年冬季,天然气价格平均为1.82美元—低于季节正常价格的20-25%。

  图 2.

  在1998年中期,赤道太平洋海水温度逐渐冷却,导致拉尼娜天气模式在1998至1999年以及1999至2000年一直持续作怪。在上述两个采暖季节中,东北地区—一个主要需求市场,经历了偏冷的气温并且比前一个冬季消费了更多天然气。在2000年飙升以前,天然气价格在1998和1999年出现反弹。

  图 3.

  1997和2001年期间,厄尔尼诺和拉尼娜现象对天然气价格的影响可能具有一定的逻辑性:

  厄尔尼诺现象在1997至1998年导致气温变暖,并降低了冬季天然气需求,导致供给过剩以及价格下降。

  发生在1998、1999和2000年的拉尼娜现象导致美国和加拿大大部分地区气温偏低,并给供给施压,最终造成了价格飞涨。

  然而从长期来看,厄尔尼诺和拉尼娜现象对天然气价格的周期影响并不明显,并经常有悖常理。

  因此,如果要分析厄尔尼诺和拉尼娜现象以及天然气即月价格演变的关系,我们需要使用最近月期货价格来构建综合现货价格的3个时间序列:

  1) 厄尔尼诺系列,假定仅在厄尔尼诺期间做多。

  2) 拉尼娜系列,假定仅在拉尼娜期间做多。

  3) 整体系列,假定在厄尔尼诺和拉尼娜期间都选择做多。

  最近月期货合约是与Henry Hub现货价格关系最为密切的合约。因此,通过使用最近月期货合约时间序列;并且不正常滚动该序列的方式能够显现出现货价格的演变过程。此外,将一系列最近月合约捆绑在一起并创建一个合成现货价格还具有每日定价的优势。事实上,现货价格交易并不会每天发生,这使得时间序列中出现空白—期货市场能够轻而易举地避免类似问题。

  如图4所示,Henry Hub天然气期货在1990年4月开始交易以来,其现货回报在厄尔尼诺影响之下趋于积极,而在拉尼娜的影响之下反应消极,2000年之后二者的差异明显扩大。因为厄尔尼诺通常在美国北部造成偏高的气温,而冬季对天然气的需求应当是最高的,所以上述结果显然不合逻辑。上世纪90年代,天然气现货价格在厄尔尼诺和拉尼娜影响之下表现十分相似—与前面提到的在1997至1998年厄尔尼诺和1998至2001年拉尼娜有所不同。实际上,直到2000年之后这两个时间序列才开始出现分歧。

  图 4.

  然而大部分的分歧似乎纯属巧合。天然气价格在2002年2月和2005年9月之间较为温和的厄尔尼诺天气中出现上涨(现货涨558%),可见,其中的天气因素十分有限。在同一时间段,大宗商品价格也大幅度飙升(WTI原油涨228%,黄金涨65%,高品位铜涨149%)。价格飞涨的部分原因是很多大宗商品的供给增长受到限制(包括天然气),以及疲软的美元、2001年经济衰退后较低的美国利率、美国经济从2003年开始复苏,以及新兴市场的强劲增长。

  卡特里娜飓风在2005年8月袭击美国,飓风结束之前的厄尔尼诺天气较为温和,同时也显著拉升了天然气价格—由于墨西哥湾的供给受到飓风的严重影响而中断。值得注意的是,飓风在厄尔尼诺天气情况下登陆的机会明显低于拉尼娜(见美国国家海洋和大气管理局NOAA关于厄尔尼诺对美国飓风登陆的影响的研究:Bove, O’Brien, Elsner, Landsea以及Nin: http://www.aoml.noaa.gov/hrd/Landsea/elnino/)。因此,发生在2002至2005年厄尔尼诺天气尾声的、与卡特里娜飓风相关的价格上涨可能只是一个巧合。

  同理,在2006年拉尼娜天气条件下出现的现货价格下跌也似乎与天气关系不大。2005年10月较为温和的拉尼娜天气恰好与墨西哥湾的产出恢复正常并且天然气价格开始下滑同时发生,当时,多头平仓的风暴使Amaranth Advisors全盘崩溃,该公司持有相当大规模的天然气多头头寸并在2006年9月不得不强行平仓。

  最后, 从2007年3月至2009年4月,拉尼娜天气蔓延加剧,当时是金融危机最为艰难的阶段,天然气现货价格从2007年3月至2008年7月初上涨58%,随即在2008年7月初和2009年4月之间下滑76%,与原油的表现十分相近。总之,天然气价格由于“金融危机拉尼娜”的干扰而下跌了58%,基于上述原因,价格下滑与经济衰退、内需疲软的关系比与天气模式变化更为密切和直接。

  因此,尽管天然气现货价格在厄尔尼诺期间累积飙涨了659%,而在拉尼娜气候之下累积狂跌了75%,但鉴于以上原因,我们不会把价格波动仅仅归因于天气变化。

  结论和展望

  美国国家海洋和大气管理局(NOAA)指数已经高出正常水平0.9°C(5月并可能在6月更高),这表明厄尔尼诺天气已经开始并可能在进入秋冬季期间继续不断大幅度强化。虽然厄尔尼诺一直在过去为美国南部带来较为凉爽和湿润的气候,并促使风暴南移,但其对美国北部秋冬季的影响却并不十分稳定。我们完全有可能经历一个冷秋,并且天然气价格也可能随之上涨。同理,美国北部地区如果出现暖冬,那就将会导致对天然气的需求降低,进而拉低价格。

  该数据明确显示,厄尔尼诺和拉尼娜并不是驱动天然气价格长期走势的主要因素—除非厄尔尼诺天气极为显著(类似1997至1998年的情况),并具备足够干扰美国天气模式以及创造天然气市场显著趋势的潜力,同样,紧随1997至1998年厄尔尼诺而来临的、历时3年的拉尼娜天气也具备上述可能影响价格的潜力。

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