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股指下半年能否持续反弹

2015-08-07 08:24:30

  二季度GDP增速维持7%,最大亮点来源于金融业增加值的贡献,对冲了实体经济的下行压力。但6月股市大跌之后,市场信心趋弱,企业投资收益大幅下降,制造业PMI超预期下滑,尤其是以中小企业为主要调查对象的财新PMI下行压力最为显著。

  考虑到股市大跌后资本市场活跃度显著下降对金融业增加值的冲击,以及在流动性传导机制不畅条件下,稳增长与货币政策的持续推进并未对实体经济有明显提振,市场对于下半年国内经济较难如期企稳的预期增强,推升了宽松政策再加码预期。不过,7月以来,央行并未再度全面宽松,而主要采用逆回购、MLF、PSL、专项金融债发行等定向宽松手段来稳定市场预期,其中7月MLF净回收1345亿元显示银行体系流动性充裕,银行惜借、企业惜贷现象依然是问题所在。

  相比上半年,现阶段央行加码货币政策的制约因素显著增强,主要体现在国内猪价显著回升和美联储年内加息预期两方面。自3月开始,受供给端剧烈收缩影响,国内猪价结束14个月的同比下降趋势,4个月内快速上涨逾30%,从而推升市场通胀预期,但考虑到社会总需求低迷,供给驱动价格向上有顶,国内货币政策因猪价回升而趋势性转向为极小概率事件,关注周末CPI数据的预期差对短期市场宽松政策预期的影响。

  从政策制约力度看,美联储加息对人民币汇率稳定性的冲击远高于猪价回升。7月以来,美联储9月加息预期持续升温,目前已接近12月加息的概率。不过同期,美元兑人民币则波动有限,中间价已低位徘徊逾三个月,在其他新兴国家货币大幅贬值和国内连续降准降息条件下,人民币依然坚挺,可能与国家进行外汇干预政策有关,截至今年6月,我国外汇储备已连续四个季度下降累计净减少2994亿美元。

  战略角度看,人民币国际化是大趋势,11月底至12月,IMF将决定是否将人民币纳入特别提款权(SDR),若本次人民币未能纳入SDR,将需要再等待5年才能再评估。在临近美国逾9年来首次加息和SDR评估之际,人民币平稳运行或是更为紧迫的战略任务。截至目前,市场尚未对美联储首次加息时点形成一致预期,7月美联储会议也未对此给予明确指引,首次加息时点依然不确定,关注周五晚公布的7月美国非农就业数据对美联储首次加息时点预期的影响。

  总体而言,日益升温的美国9月加息预期及人民币汇率稳定性需要,货币政策能否再加码存在较强不确定性。从国家战略意图看,汇率的重要性暂时高于其他,因此,在美国加息预期未逆转前,下半年国内货币政策边际空间收敛是相对确定的事件,这显著区别于上半年的货币周期,从这个角度看,股指下半年持续反弹缺乏内生的驱动力。

  (作者单位:中财期货)

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