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风险偏好下降期债下行难

2015-07-24 13:02:52

  

  期货7月初突破前期整理平台,但之后并没有借势上涨,而是继续在新的平台振荡。与之前相比,国债期货日内振幅收窄,日均线逐渐收敛,周均线仍有向上突破的势头,不过受到20周均线的压力。短期看,国债期货虽有突破的迹象,但无论是技术上还是基本面上,都受到一定的压制,趋势延续仍需耐心等待。中长期看,随着风险偏好的下降,我们认为债市慢牛仍将延续。

  近期,债期虽突破前期平台,但没有继续向上,我们认为主要有三个因素: 一是数据显示经济有底部企稳特征。无论是工业增加值、投资以及GDP等宏观经济数据还是新增人民币贷款、社融和M2等宏观金融数据都明显高出市场预期,经济显示出一定的底部企稳特征,这对债市有一定的压力。二季度GDP同比增速为7%,与上季度持平,环比增加1.7%。投资方面相对仍较低迷,二季度固定资产投资同比小幅回落,不过地产和基建分别受降息和地方债发行影响有所反弹,使6月投资增速有所回升,一定程度上避免了二季度投资大幅下滑。财政收入和支出同比均明显改善,收入主要源自于金融业利润以及地产税收,支出主要用于社保就业、节能环保等领域,以财政托底经济的效果初步显现。

  二是第三批地方债务置换确认,供给压力抑制债市。今年地方债发行始于5月18日,截至7月21日,发行规模近12800亿元,其中,置换债券占比70%左右。上周,财政部第三批地方债务置换得到确认,这意味着未来还有1.7万亿左右的地方债需要发行。供给压力是3月以来债市承压的重要因素。

  三是期限利差逐步收窄。6月,国债期限利差扩大至200BP左右,长端具有较高的安全边际。近期短端国债出现明显上行,1年期国债收益率由低点的1.65%附近上升到2.45%,上升近80BP,长端仅下行10BP左右。期限利差的收窄使得长端的安全边际下降,影响到交易盘的交易动力。

  尽管有上述因素抑制国债期货上行,但是市场对上述利空并没有太大的反应。不管从地方债务置换扩容还是基本面数据公布当天看,国债期货反应较为平淡,没有出现4月到5月期间逢利空就大跌的情形,市场做空动力逐渐减弱。我们认为,这一方面与债市对基本面反应不再敏感有关,另一方面与资金风险偏好下降有关。

  基本面是债市的风向标,不过与之前相比,今年以来基本面数据波动明显下降,对债市的影响也偏低。当宏观经济波动较大时,与预期偏差可能会变大,基本面变化对市场影响也较大;而当经济波动较小时,市场预期往往与实际情况偏差较小,对市场的影响的也较小。当前经济处于底部,基本面变化很小,市场对基本面数据逐渐钝化,这是今年以来市场对通胀、工业增加值等基本面数据变得不再敏感的原因之一。

  从资金配置角度看,资金的风险偏好和预期收益影响着大类资产的配置方向。当前股市风险仍相对较大,债市或更受资金青睐。资金渠道来看,一方面来源于股市配资以及融资“降杠杆”的需求,另一方面来源于低风险理财资金的需求。这些资金有利于债市,是长端收益率下行的中长期动力。

  总体上,短期内,国债期货有来自于基本面和地方债供给的压力,长端的安全边际也在下降,但是债市对基本面和债务置换等利空因素敏感性降低,在没有新的利空因素出现前,资金风险偏好的降低应对债市有中长期支撑作用,这应是近期债市关注的重点。操作上,投资者前期多单可继续持有,在没有突破二次调整平台前,不宜追涨杀跌,应耐心等待低点建仓的机会。(作者单位:广发期货)

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