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期指贴水的影响因素及误区浅析

2015-07-24 13:02:52

  近期市场股指期货连续维持着大幅贴水,且期指三个品种均呈现不同程度贴水。以本周前三个交易日市场为例,分钟数据上,IF1508周一至周三的日内平均期现价差为-166.16点、-199.44点、-212.31点。本周前三个交易日收盘价差贴水始终维持在-200点附近。

  股指期货期现价差处于贴水本身并非新鲜事,虽然我国股指期货上市以来多数时间处于升水状态。如果把目光投向国外,会发现期指贴水才是更普遍的现象。美国标普500的期现价差长期来看,贴水现象是常态。2010年4月以来,近85%的交易日股指期货呈现贴水,标普500指数期货的期现价差平均水平为-0.27%。海外市场股指期货的长期贴水,有其特殊原因,一方面美国市场的资金成本相对较低,另一方面海外普遍实现一年2至4次分红,使得几乎所有期货合约期内均含分红,因此基差长期维持在贴水状态。

  短期我国股指期货出现的贴水,且幅度较大,包含一些除理论定价因素外的特殊原因。笔者认为,股指期货的价差大幅度贴水,可能并非投机做空力量打压所致。一方面,期货市场始终围绕现货市场波动。期货和现货的投资者即使不是重合的,也是连通的,大多也是可以相互转化的。依靠打压期指来打压现货市场的说法同样属于无中生有。另一方面,期指期现价差贴水较大,投机做空期指安全性较低也并不明智。毕竟大幅贴水始终是空方投机的成本,如果一定要做空,选择现货市场而非期货市场是更优的选择。

  投机做空力量打压期指造成的贴水较大的可能性较低,笔者推测近几日的大幅贴水可能来自其他因素。上周五IF1508贴水中枢为-100点,本周一开始大幅向下,当前中枢维持在-200点附近。因此可能存在IF1507到期交割后,利用股指期货进行风险管理的卖出套保头寸的移仓续持,使得IF1508的贴水整体向下移动。虽然贴水是套保投资者的成本,但若在当前流动性较敏感的现货市场进行集中减持股票头寸,造成的流动性冲击损失或许更大。笔者认为,期指的大幅贴水有可能是对现货市场流动性折价的反映。虽然面对大幅贴水,但更好的选择依然是利用股指期货进行风险管理,而非集中抛售股票。

  大幅贴水持续未被修复,也与股指期货反向套利力量与正向套利相比较弱的因素有一定关系。由于反向套利需要卖空现货,最方便有效的就是融券卖出沪深300ETF。但是市场上可融券卖出的沪深300ETF量相对有限。近几日沪深300ETF的融券交易余额有所回升,可能显示反向套利的资金有所入场,但依然不够充足。因此期指连续维持着较大幅度的贴水状态。

  面对期指的大幅贴水,除了进行反向套利外,对于持看涨观点的投资者可以使用期货替代现货,不仅可以节省80%的资金,还可以获得相对超越现货的相对收益。截至周三收盘,IF1508收盘期现价差-211.96,年化相对沪深300指数收益近60%。(作者单位:长江期货)

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